钢材：钢价反弹乏力，警惕现实需求回落压力

核心观点与关键数据

• 市场情绪与需求修复：尽管阶段性存在情绪支撑与需求修复，但钢材市场的核心定价逻辑仍由国内宏观环境和实际需求主导。
• 需求结构变化：地产与基建对需求的支撑有限，出口拉动成为主要需求来源，占比显著提升。
• 宏观环境：中东局势紧张曾阶段性推高黑色系价格，但最终仍将回归国内宏观环境及行业实际需求主导的定价逻辑。
• 地产数据：住宅销售面积和销售额同比下降，30个大中城市成交面积未明显回暖，库销比维持高位，但PSL领先指标显示2026年底前市场有望企稳。
• 基建数据：5月基建投资同比增长10.42%，水利及电热投资为主要支撑，中央主导基建投资增速放缓，地方基建仍有上升空间，但化债因素影响实际拉动作用。
• 基本面：五大材需求整体偏弱，铁水产量回升但反弹持续时间有限，高炉检修提供下行空间，铁矿港口库存持续累积，供应过剩格局难扭转。

研究结论

• 价格与库存关系复杂：传统以需求总量判断库存变化的框架难以解释当前价格变化逻辑，主要因需求增量主要来自出口。
• 短期需求压力：梅雨季节影响下游开工，华南地区物流受阻，短期内需求面临再次回落的压力。
• 估值水平：钢材估值处于相对低位，略低于谷电成本，需求回升更多体现为“以量换价”的出口拉动，行业仍处于被动去库存阶段。
• 风险提示：除非房地产或基建需求出现趋势性改善，否则短期内钢材市场仍将维持弱势格局，需警惕价格下行风险。