短期需求承压，经营质量不断改善

三元股份2024年经营承压，但经营质量持续改善。公司2024年实现营收70.12亿元，同比-10.73%；归母净利润0.55亿元，同比-77.44%（扣非净利润0.30亿元，同比+934.19%）。毛利率22.93%，同比-0.19pct；净利率0.78%，同比-2.31pct。销售费用率17.25%，同比+1.10pct，主因收入下滑。2025年Q1实现营收16.47亿元，同比-19.45%；归母净利润0.88亿元，同比+20.85%。公司持续推进机构改革，优化职能，总部部门减幅46%。完成收购三元梅园股权，门店达100家，扭转亏损历史。完成艾莱发喜小股东5%股权退出，加大对冰淇淋业务投资。多元渠道持续深化，深耕京津冀，拓展兴趣电商、即时电商等新零售渠道。2025年经营目标力争营收增长，低温奶有望增长，常温奶控规模保利润，冰淇淋等业务相对承压。预计2025-2027年营收70.15/71.53/73.75亿元，同比增长0.03%/1.97%/3.12%；归母净利润0.90/1.01/1.14亿元，同比增长64.81%/12.04%/13.11%，EPS为0.06/0.07/0.08元。风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。