2025年纸浆期货半年度行情展望：探底企稳，高度有限

核心观点

预计下半年纸浆价格将探底企稳，但高度有限，节奏上前低后高。供应端或将好转，下半年海外产能投放压力主要取决于APP印尼169万吨商品阔叶浆项目是否能在年内投产，国内纸浆产能投放较上半年明显减轻，四季度预计投产稍多于三季度。进口方面，根据进口利润及海外发运数据推测，4月进口利润严重倒挂的时间较短，可能使得纸浆进口量在6月左右短暂下降，进口利润修复后，7月左右进口压力可能再度增加，巴西5月向中国出口的阔叶浆大量增量预计也将在7月左右反映在进口数据上。中长期利好驱动可能在于欧美需求逐渐稳中回升进而分流我国纸浆进口。需求端等待驱动，下游国内纸制品产能过剩严峻，若下半年宏观经济承压，则终端需求难有亮眼表现，下游产能释放过程中进一步压缩利润、抑制开工，所带动纸浆需求增量可能不及预期，节奏上可关注下游投产和“金九银十”季节性消费旺季对纸浆消费的拉动。

关键数据

• 2025年1-4月累计进口针叶浆345.99万吨，同比-2.56%；累计进口阔叶浆582.12万吨，同比+9.11%。
• 2025年国内纸浆新增产能预计为386万吨，同比下降约31%。
• 2025年1-4月纸浆全球发货量1437.70万吨，同比+ 4.66%；纸浆全球发货至中国量525.37万吨，同比+11.02%。
• 2025年1-3月纸浆全球发货至西欧量301.73万吨，同比-2.06%；纸浆全球发货至北美量184.46万吨，同比-1.39%。

研究结论

综合来看，宏观中美关税冲突的阶段性缓和以及供应压力减轻或将导致纸价企稳，但需求端短期无明显驱动，临近四季度时下游投产产能逐步释放、美联储降息及传统旺季等利好有望兑现，但是宏观不确定下终端需求改善需要时间，历史级别的高港口库存也需要时间去化，高库存、弱需求的格局短期内或难以彻底扭转，故预计下半年探底企稳，高度有限，前低后高。投资展望：三季度偏弱震荡对待，临近四季度逢低试多不追高。