核心观点与关键数据
- 短期市场情绪波动：泡泡玛特近期大量补货导致Labubu二手价格大幅下滑，引发部分投资者对公司及IP前景的担忧，股价连续下跌。
- Labubu补货行为分析：
- 利好：回归正常价格水平，降低黄牛囤货动力，整治二手市场乱象，提升公司社会形象。
- 供需关系：价格下跌主要因大量补货导致供需回归正常，并非终端需求减少或IP热度下降。
- 消费者利益：使真正喜爱Labubu的消费者能以官方价格购买，将IP需求转化为实际收入。
- Labubu是否奢侈品：公司无意将其打造成奢侈品，价格暴涨系短期供不应求所致。泡泡玛特宗旨是让消费者以合理价格购买IP产品，管理层加大供应符合其初心，利于长期发展。
- IP复制能力：短期内未必能再造一个Labubu，但Labubu有潜力成为经典潮玩IP，为公司带来长期回报。公司过往成功经验（Molly、SKULLPANDA）证明其持续推出新IP的能力。
- 长期可持续发展前景：大量补货显示公司在加强终端销售管控和提升供应链能力，运营模式更健康。短期股价回调有利于股东结构优化。
研究结论与评级
- 维持“买入”评级：基于保守盈利预测，公司目前市盈率不足28倍（2026E），PEG约为0.4x，低于大部分中国消费标的。
- 长期前景改善：基本面持续提升，短期市场情绪波动不影响长期发展。
投资风险
财务预测（百万人民币）
| 年度 | 营业收入 | 同比变动（%） | 归母净利润 | 同比变动（%） |
| ------ | -------- | -------------- | -------- | -------------- |
| 2023A | 6,301 | 36.5% | 1,082 | 127.5% |
| 2024A | 13,038 | 106.9% | 3,125 | 188.8% |
| 2025E | 25,732 | 97.4% | 7,030 | 124.9% |
| 2026E | 37,817 | 47.0% | 10,835 | 54.1% |
| 2027E | 48,423 | 28.0% | 14,481 | 33.6% |
目标价与市值
- 目标价：293.9港元（+22.7%）
- 目前股价：239.6港元
- 总市值：331,438百万港元
- 近3月日均成交额：3,186百万港元
