国防军工8月展望报告：8月中报季来临；市场情绪短期波动但“方向”明确

投资建议 2023年7月，中证军工下跌4.4%，跑输上证综指7.2ppt；跑输沪深300指数8.9ppt；跑输创业板指5.4ppt。我们认为市场的预期近期有所变化；2Q23机构持仓回升，可以认为是机构在底部进行了布局；6月中旬板块出现一波快速反弹，但进入7月以来，出于人事变动等原因，订单节奏和市场情绪受到影响，板块出现回调。我们认为：1）拉长时间看，军工正处于“十四五”上半场和新一轮行情的过渡阶段，随着中期调整接近尾声，新一轮采购周期即将开始，当前时点布局性价比高。2）当前市场关注度：中调>人事>中报，8月中报季来临但悲观预期或已反映，中调是决定未来装备采购的关键，方向比节奏更加重要。 理由 7月板块经历深度回调；持续关注中报及中期调整进展。7月的四周，中证军工指数涨跌幅及行业排名分别是-2.29%（27/30）、-0.36%（27/30）、-2.76%（25/30）、+0.47%（26/30），板块在6月反弹后回调。复盘年初以来板块表现，受“十四五”中期调整和人事变动等因素影响，行业增速短暂放缓，市场情绪受到压制。产业链中上游需求较弱，且已经反映在1Q23业绩端。我们认为，订单落地预期渐强，板块将逐渐迎来反弹，市场关注度也将相应有所恢复。当前板块估值和市场情绪仍处于较低位置，机构资金在经历4Q22和1Q23的持续流出后，2Q23有所回升，有望在3Q23继续回升，推动板块上涨。 2Q23机构关注度回升；加仓白马龙头回归主线投资。1）2Q23主动型公募基金超配军工幅度环比提升0.18ppt至1.19ppt，超配幅度在中信一级行业排名8/30；2）主动型公募基金连续12个季度超配军工；军工2Q23增配幅度0.18ppt，增配幅度行业排名9/30，反映出市场对板块关注度的回升；3）2Q23前十大重仓股变化较大，白马龙头在1Q23经历基金减仓后，2Q23普遍被加仓，行业逐渐回归主线投资逻辑；4）不同于1Q23加仓无人机、航天等板块，2Q23锻造与成型、新材料等板块关注度提高，反映出机构在细分领域的选择倾向。 国企改革加快推进；继续提振板块信心。1）7月19日，中直股份公告拟发行股份向中航科工及航空工业集团购买其累计持有的昌飞集团100%、哈飞集团100%股权。交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为公司全资控股子公司。此外，公司将募资不超过30亿元用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等。2）7月26日，中航电测公告拟向航空工业集团发行股份购买其持有的航空工业成飞100%股权。此外，航空工业成飞将持有的中无人机16.41%股权无偿划转至航空工业集团，航空工业集团直接持股比例增至16.60%，间接持股比例仍为53.85%。我们认为，行业国企改革加快推进，或将提振板块信心。 建议关注 建议关注四个方向的投资机会： 1）龙头引领：中航沈飞、航发动力、中航高科、中航重机、中国船舶等； 2）制导装备：新雷能、菲利华、智明达、高华科技、北方导航、盟升电子； 3）新域新质：华秦科技、铂力特、航天南湖、芯动联科、上海瀚讯等； 4）国企改革：中航电子、国博电子、航发控制、国睿科技、钢研高纳等。 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 1复盘：7月板块回调，仍处于筑底阶段 年度看：2019~2020年，国防军工行业迎来拐点，中证军工指数2019~2021年连续3年上涨。2022全年中证军工指数下跌25.7%，但呈现深“V”走势。2023年1~7月，中证军工指数下跌0.6%，其中，1月板块涨幅6.8%；2~3月经历回调；4月恢复上涨；5月虽然下跌但跑赢沪深300指数；6月上涨，4~6月连续三个月跑赢沪深300指数；7月回调，指数下跌4.4%。 月度看：2023年1月，板块上涨6.8%，跑输沪深300指数0.6ppt；2月下跌1.0%，跑赢沪深300指数1.1ppt；3月下跌4.4%，跑输沪深300指数3.9ppt； 4月上涨0.2%，跑赢沪深300指数0.7ppt；5月下跌1.5%，跑赢沪深300指数4.2ppt；6月上涨4.3%，跑赢沪深300指数3.2ppt；7月下跌4.4%，跑输沪深300指数8.9ppt。复盘年初以来板块表现，受“十四五”中期调整及人事变动等多种因素影响，行业增速短暂放缓，市场情绪受到压制。我们认为，随着订单落地预期渐强，板块将迎来反弹，关注度将逐渐回升。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数2010年~2023年月度及年度涨跌幅；2023年7月下跌4.4% 图2：相对涨跌幅：中证军工指数2010年~2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅；2023年7月跑输8.9ppt 28月展望：中报密集披露；板块以震荡为主 展望8月，我们认为：1）中期调整渐近尾声，新一轮周期即将开始，当前时点布局性价比高；2）预计中报分化较为明显，国企龙头业绩确定性更加突出；3）人事变动加剧了调整的震荡程度，在情绪上压制了自6月中旬开始的反弹；4）制导装备产业链前期较受压制，在下游需求恢复时或将具有较大弹性；5）前期调整较多的白马龙头公司在行业迎来beta行情时通常也将具有较大的反弹幅度。此外，市场对“卫星互联网、国产大飞机”等新域新质的变化关注度较高；对“船舶大周期”保持持续关注。 分产业链看，1）制导装备产业链：相关技术已较为先进，具备上量条件；耗材属性强，虽受诸多因素影响节奏但不影响整体需求，叠加地缘事件影响催化，未来有望进一步提速放量。建议关注：新雷能（电源）、菲利华（材料）、国博电子（相控阵雷达配套）、高华科技（传感器）、盟升电子（卫星导航）、北方导航（导航控制系统）等。2）航空发动机产业链：航发产业链长坡厚雪，拐点逐渐验证，持续看好中长期发展。建议关注：航发动力（主机厂）、航发控制（控制系统）、航宇科技（锻造）、华秦科技（隐身材料）等。3）航空装备产业链：根据公告，直升机板块重组、成飞集团整体上市、中航电子和中航机电吸收合并等事项均积极推进。建议关注：中航沈飞（主机厂）、中航高科（材料）、中航光电（连接器）、中航电子（机载系统）、中航西飞（主机厂）、中航重机（锻造）等。4）新兴领域：铂力特（3D打印）、航天彩虹（无人机）、中无人机（无人机）、纵横股份（无人机）、航天宏图（卫星遥感）、上海瀚讯（卫星互联网）等。5）地面装备修复：内蒙一机（主机厂）、睿创微纳（红外）等。 图3：2023年行业结构化特点显著；板块7月经历深度回调，板块处于筑底阶段 37月复盘：中证军工跑输创业板指5.4ppt 3.1板块行情：7月中证军工下跌4.4%；换手率下降 7月行情：中证军工跑输大盘。7月，中证军工指数下跌4.4%；上证指数上涨2.8%；沪深300指数上涨4.5%；创业板指上涨1.0%。中证军工跑输上证综指7.2ppt；跑输沪深300指数8.9ppt；跑输创业板指5.4ppt。 7月活跃度：换手率下降。2020年以来，军工板块经历了7个交易活跃高峰，分别在2020年2月、2020年7~8月、2020年12月~2021年1月、2021年7~8月、2022年3月、2022年8月和2023年2~3月。其中，市场于2020年7~8月创下2016年以来活跃度新高，连续9周周交易额超过1000亿元，换手率也达到历史较高水平。2021年11月~2022年1月，市场活跃度较高，连续13周周交易总额超过1000亿元，换手率较高但已经低于上一次峰值。2022年2月下旬至3月中旬，活跃度短暂增高，连续4周周交易总额超过1000亿元后回落；6月6日~8月26日，连续12周周交易总额超过1000亿元，但换手率较为稳定；2022年9月~12月换手率有所下降。2023年2月13日~5月19日，市场活跃度较高，连续14周周交易总额超过1000亿元（不考虑劳动节所在周），同时日换手率总体呈上升趋势。6月26日~6月30日，周交易额达到1462亿元。 7月10日~7月28日连续三周周交易总额不到1000亿元，换手率有所下降。 ETF份额：我们统计6支军工主题ETF基金的份额发现，2023年1~7月，军工主题ETF月度日均交易份额分别是256、263、253、275、274、277、257亿份。6月15日，交易份额达到2020年以来峰值，为286亿份。 图4：2023年7月中证军工指数日均换手率环比下降0.26ppt至0.95%；板块活跃度持续下降 月度比较：7月行业涨跌幅排名29/31。2023年7月，国防军工下跌4.3%，在SW一级行业中涨跌幅排名29/31。7月全市场中21个行业上涨（6月有17个行业上涨），10个行业下跌（6月有14个行业下跌）。具体看，非银金融（+14.4%）、房地产（+14.2%）、商贸零售（+10.2%）等涨幅居前；通信（-7.7%）、传媒（-7.6%）、国防军工（-4.3%）等跌幅居前。 2023年初至今：行业涨跌幅排名17/31。2023年初至今，国防军工上涨2.1%，在SW一级行业中涨跌幅排名17/31。全市场中18个行业上涨，13个行业下跌。 具体看，通信（+39.1%）、传媒（+31.9%）、计算机（+22.2%）等涨幅居前；商贸零售（-15.6%）、美容护理（-10.4%）、煤炭（-6.9%）等跌幅居前。 图5：2023年7月涨跌幅：国防军工排名29/31 图6：2023年初至今涨跌幅：国防军工排名17/31 周度比较：7月周度涨跌幅排名较靠后。从SW一级行业涨跌幅排名看，行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大，2022年全年50周中（不考虑春节假期与国庆假期的2周），共有10周排进前10名；共有19周排名在6~20区间内； 共有21周排名在21~31区间内。2023年1月的3周（春节前的3周），行业排名分列23/31/4位；2月的5周分列3/21/17/5/22位；3月的4周分列6/26/14/29位；4月的4周分列8/26/11/17位；5月的5周分列20/17/2/20/14位；6月的4周分列29/15/1/4位；7月的4周分列29/23/25/26位。 图7：2021年以来月度涨跌幅排名：两端向中间收敛 图8：2022年以来周度涨跌幅排名：较为均衡 3.2估值位置：当前PE/TTM持续低于近3/5/10年中枢 截至2023年7月31日，民生军工成份PE/TTM（剔除负值）为45.4x。1）纵向看：当前位置低于近3年（55x）/5年（52x）/10年（65x）中枢；2）历史分位看：当前位置处于近1/2/3/5/10年的13%、24%、17%、10%、6%；6月底所处位置分别是27%、30%、22%、12%、7%，7月底位置较6月底有所下降。 图9：军工成份股（去除造船企业）当前PE/TTM低于近3/5/10年中枢 3.3个股表现：上海瀚讯、新研股份等7月涨幅居前 2023年7月：跑赢行业、涨幅居前的公司是上海瀚讯（+22.4%）、新研股份（+22.0%）、铂力特（+14.1%）、中航电测（+13.7%）、复旦微电（+11.1%）等；跑输行业、跌幅居前的公司是盟升电子（-27.5%）、理工导航（-24.6%）、奥普光电（-21.9%）、航宇科技（-20.3%）、万泽股份（-19.7%）等。 2023年初至今：跑赢行业、涨幅居前的公司是中航电测（+445.0%）、*ST左江（+116.4%）、中船科技（+110.0%）、国瑞科技（+72.5%）、航宇微（+71.8%）等；跑输行业、跌幅居前的公司是新雷能（-43.3%）、鸿远电子（-41.6%）、盟升电子（-37.6%）、国光电气（-36.6%）、智明达（-36.5%）等。 图10：2023年7月跑赢行业前15家公司 图11：2023年7月跑输行业前15家公司 图12：2023年初至今跑赢行业前15家公司 图13：2023年初至今跑输行业前15家公司 3.4北上资金：7月增持中复神鹰、华测导航等；减持北摩高科、振芯科技等 截至2