保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼

保健品618概览：营养保健维持高速增长，即时零售等新兴渠道表现亮眼。根据星图数据，2025年618期间（5月13日-6月18日）全网营养保健销售总额143亿元，较2024年618期间（天猫5月20日20:00-6月18日23:59；京东5月31日20:00-6月18日23:59；其他平台以各平台公布618起始时间截止至6月18日23:59）全网营养保健销售总额92亿元增长约55%。即时零售等渠道亦成功入局，美团于5月下旬加入618活动，美团自营大药房数据显示滋补保健品订单量同比增长超2倍，表现亮眼。我们认为在健康消费浪潮下，营养保健品类增速仍将保持高速增长，电商、新零售等渠道或给予更多品牌入局机遇。 分品类：传统品类稳步扩容，抗老、护肝等高成长。根据京东买药数据，2025年“京东买药618免单”活动会场成交额靠前的品类包括婴童营养品（维矿/DHA/鱼肝油）、特医食品、鱼油、氨糖等；而根据Early Data，2025年5月电商平台抗老、减少皱纹为销售额同比增速最快的2大功效，但骨骼健康、提高免疫、肝脏保养等传统品类销售额同比仍保持个位数稳健增长。我们认为具备强功效性的基础营养品类仍将受益于老龄化、人群渗透率提升等趋势保持增长，而抗老、护肝等为需求多元细分化趋势下的高成长赛道。 分品牌：天猫京东两大龙头保持领先，新锐品牌以性价比、细分赛道突围。 根据星图数据，2025年618期间天猫平台TOP5品牌分别为Swisse、汤臣倍健、万益蓝、WHC、金凯撒，京东平台TOP5品牌分别为Swisse、汤臣倍健、九芝堂、善存、佰澳朗德。对比2024年618期间，Swisse、汤臣倍健在天猫、京东平台的领先地位不变，龙头仍具备更高品牌力及先发优势；而WHC、金凯撒两大鱼油品牌在天猫平台新上榜，我们认为消费者对保健品的认知在显著提升，对原材料、纯度、浓度等意识逐步提高，追求更高产品品质；九芝堂、善存、佰澳朗德在京东平台新上榜。而2025年618期间抖音平台TOP5品牌分别为诺特兰德、五个女博士、万益蓝、百祺堂、Swisse，抖音渠道格局仍保持与其他平台的显著差异，我们认为新锐品牌在该赛道主要以性价比优势、细分高成长赛道两种模式弯道超车，其中诺特兰德品类矩阵丰富、性价比突出；五个女博士、万益蓝分别在胶原蛋白饮、益生菌细分赛道表现突出。 投资建议：我们建议关注1）优选代工环节，竞争格局较明朗、集中趋势更确定，如仙乐健康、百合股份；2）优选优质品牌商，重视内容创作及电商运营、产品创新、品牌力等能力，如H&H国际控股、若羽臣、汤臣倍健、康比特等。 风险提示：电商费投竞争加剧，行业监管政策变化，食品安全问题。 重点标的 股票代码 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com