摘要
本周锌价震荡运行，国内主力收于21845元/吨，伦锌收于2649.0美元/吨。现货方面，国内各地升水大幅回落，市场成交转弱。结构方面，国内结构呈back转弱趋势，伦锌0-3M的contango结构小幅调整。宏观方面，近期中东地缘争端升级，市场避险情绪升温，能源价格大幅攀升。供应方面，国内矿山基本复工，六月国内矿端开工预期进一步提升，五月锌精矿环比基本持平四月放量，五月初窗口开启，锌矿到出港数据表明六七月进口矿预期仍宽松，TC仍看涨，本周国产TC维持3600元/金属吨不变，进口TC指数55.27（+2.27）美元/干吨。冶炼端随新产能投产和前期检修恢复，供应预期持续出现增量，进口方面5月进口量低于预期，推测因窗口短暂开启，保税区库存水位低流入有限，部分进口量因船期原因或兑现在六月。需求方面，步入淡季后消费呈现转弱，5月出口数据来看，镀锌板、白电出口数据已现走弱迹象，国补刹车也干扰制造业产品内销及排产，锌终端消费在制造业出口方面的支撑转弱；初端方面，本周开工呈现走弱趋势，企业库存仍偏高，补库意愿偏弱。库存方面，当前国内库存水位仍处低位，受近年来企业直发比例和冶炼合金比例上升影响，社库累增缓慢，本周小幅累增0.25万吨至7.96万吨；海外显性库存延续去化，部分注销仓单移回注册，海外供需格局可能见缓。后续来看，短期锌过剩预期未能兑现在库存表现，基本面偏弱但难有强驱动，同时地缘对源价格的干扰也催生对海外冶炼供应的担忧。中长期来看，国内供增需减预期仍较确定，观点维持偏空。
一、行情回顾
- 盘面价格：沪锌、伦锌价格震荡运行，国内主力收于21845元/吨，伦锌收于2649.0美元/吨。LME cash-3M月差小幅调整，沪伦比维持稳定。
- 持仓：沪锌、LME投资基金持仓波动，显示市场多空博弈加剧。
二、供应端
- 矿端：国内锌精矿产量环比持平，开工率提升，进口量基本持平，加工费TC维持高位，进口盈亏平衡点上升。港口锌精矿库存下降，到出港数据表明六七月进口矿预期宽松。
- 冶炼端：国内精炼锌产量环比上升，净进口量下降，开工率提升，进口盈亏平衡点上升，冶炼厂生产利润维持高位。
三、需求端
- 初级加工端：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌开工率均呈现走弱趋势，初端原料库存下降，成品库存上升，补库意愿偏弱。
- 终端：主要经济体PMI走弱，基建投资、地产投资均呈现下滑趋势，汽车产量、销量下降，白电产量、销量下降，终端消费呈现转弱趋势。
- 国内表需：国内精炼锌产表观消费下降，累计表需下降。
四、库存
- 国内库存：SMM七地社会库存小幅累增，交割库库存、仓单库存、冶炼厂成品库存、保税区库存均处于低位。
- 海外库存：LME显性库存延续去化，注销仓单比例上升，offwarrant仓单下降，海外供需格局可能见缓。
研究结论
短期锌过剩预期未能兑现在库存表现，基本面偏弱但难有强驱动，同时地缘对源价格的干扰也催生对海外冶炼供应的担忧。中长期来看，国内供增需减预期仍较确定，观点维持偏空。
