核心观点
- 政策方向：针对中国人均收入水平、城乡收入差距、消费率和服务消费等与发达国家存在的差异，政策将着重于需求端的保就业、城乡居民增收、消费能力保障支持，以及供给端的服务消费提质惠民、大宗消费更新升级和消费品品质升级等方面，逐步提振消费。
- 政策脉络：消费政策具有一贯性，从增加收入、保障就业、提振消费等维度出发，逐步提炼出系统性的《提振消费专项行动方案》，从需求端、供给端、外部环境端等多方面对居民收入、消费的长期增长提出系统性思路。
- 传导机制：政策传导有两种方式，一是试点-总结经验-推广经验，如城市一刻钟便民生活圈建设；二是中央-地方逐层嵌套模式，各地根据自身情况合理使用政策。
- 投资建议：建议关注新消费（新人群、新的产品、新的渠道）、服务消费、传统消费业态调改、大宗商品加力扩围和品牌出海。
- 风险提示：政策效果的结构性失衡与公平性、消费者信心不足、政策套利、数据失真与挤出效应。
关键数据和研究结论
- 消费支出对比：中国居民消费占GDP比例为37.2%，低于典型发达国家（54.7%）。食品烟酒类支出、医疗保健占比较高（分别为28.78%、22.67%），而居住、教育文化和娱乐、其他用品及服务占比较低。
- 需求侧分析：
- 城乡居民收入差距较大，2024年城镇/农村人均可支配收入分别为54188元和23119元。
- 工资性收入占比较大，城镇居民为60.7%，农村居民为42.4%。
- 城市居民消费意愿下降，2024年消费率降至63.8%。
- 从业人群主要增长来自于服务业和新兴领域。
- 城镇化率增长速度显现放缓态势，2023年中国城镇化率为64.57%。
- 发达国家城乡年收入与支出差距较小，例如德国和法国。
- 中国转移支付占比较发达国家存在显著差距，提升空间巨大。
- 教育文娱占比方面，各国支出占比较为稳定，仅美国有所增长。
- 中国医疗保健占比自2010年起持续上涨，2023年达9.2%，高于主要发达国家。
- 居民消费支出/GDP中国（29.8%）较发达国家（53.1%）有较大提升空间。
- 政策脉络：
- 《提振消费专项行动方案》提出八部分30条政策举措，涵盖需求端、供给端、外部环境端等多个方面。
- 增加收入的主要政策集中在企业就业支持计划、失业保险稳岗返还、专项技能培训行动、稳股市等方面。
- 服务消费提质惠民行动集中在文体旅游（30项）以及一老一小（29项）方面。
- 大宗消费更新集中在以旧换新、住房和汽车以及加力扩围的方向。
- 消费品品质提升则通过消费品品牌引领、新兴消费加力发展以及内外贸一体化水平来进行。
- 投资建议：
- 医药生物、轻工制造、商贸零售三个消费子行业的ROE所处过去25年分位数处于较低水平，或迎来边际变化。
- 美容护理、农林牧渔处于历史相对较高水平。
- 建议关注民生服务、新兴消费、灵活就业等领域的市场空间及行业需求情况。
