公司基本情况
- 最新收盘价：12.76港元
- 总股本/流通股本：99.88亿股
- 总市值/流通市值：1,274.44亿港元
- 52周内最高/最低价：13.72 / 6.43港元
- 资产负债率：69.8875%
- 市盈率：22.1518
- 第一大股东：Chow Tai Fook Capital Limited
事件概述
- 25财年公司实现营收896.56亿港元，同比-17.5%；归母净利润59.16亿港元，同比-8.98%。
- 25财年起将黄金借贷由销售成本划为其他收益及亏损，不考虑该因素，经营利润147.46亿港元，同比+9.8%。
- 25年4-5月未经审计经营数据：零售值同比-1.7%，中国内地-2.9%，港澳及其他市场+6.3%，中国内地黄金首饰及产品同店销售+0.9%。
市场分析
- 25财年公司实现营收897亿港元，同比-17.5%，其中中国内地销售额746亿港元，同比-17%，港澳及其他151亿港元，同比-21%。
- 内地市场：
- 逐季改善：内地、香港及澳门同店销售跌幅逐步收窄，如中国内地直营门店同店FY2025各个季度分别为-26%、-24%、-16%、-13%。
- 加盟优于直营：中国内地直营门店同店销售额下滑19.4%，同店销量下滑30.1%；加盟门店同店销售额下滑13.9%，同店销量下滑28.7%。
- 电商表现优异：内地电商贡献了5.8%的零售额及13.8%的销量，得益于24Q4设立的自营直播间。
- 港澳市场：
- 门店：香港优于澳门，香港同店下跌23.1%，澳门依赖内地旅客消费，销售下跌35.3%。
- 电商：接近翻倍增长，全新品牌网站及IP产品系列带动市场电商销售高增91%。
- 其他市场：
- 实现增长：25财年其他市场零售额同增9.4%，主要由新加坡、马来西亚及泰国业务带动。
- 门店数量：62家，净增4家。
产品分析
- 黄金产品：
- 计价黄金产品下滑29.4%。
- 定价黄金产品增长105.5%，占比由24年的19%提升至29%。
- 产品系列：
- 传承系列占内地黄金首饰及产品零售额的39%。
- 传福系列及故宫系列的销售额均超过40亿港元。
- 高端珠宝：
- 公司开启品牌转型之旅，优化产品，开设新形象店，未来一年将继续转型，有序开设新形象店、优化高端珠宝系列。
利润分析
- 经营利润147.46亿港元，同比+9.8%。
- 毛利率扩大550bp至29.5%，高毛利产品带动产品组合改善，加上黄金价格高企及严格的成本和资本管控。
- 销售及行政费用率13.9%，同比增加1.7pct，其中员工成本及相关开支提升1pct，其他相对稳健。
投资建议与盈利预测
- 短期：黄金珠宝行业从25Q2开始进入低基数运行状态，业绩增长确定性强。
- 中长期：悦己消费大背景下，黄金珠宝首饰化趋势逐步显现，产品力领先的公司有望受益。
- 预计公司26-28财年营业收入增速为3.3%、5.5%、4.2%，归母净利润增速为19%、16%、7%，EPS分别为0.71、0.82、0.88港元/股。
- 当下股价对应PE分别为18x、16x、14x。
- 首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
- 消费复苏不及预期风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 金价波动剧烈。
- 政策超预期风险。
