核心观点与关键数据
公司概况与战略
- 天士力成立30余年，聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫等领域，核心产品包括复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、养血清脑等。
- 2025年3月，天士力集团转让28%股份予华润三九，实控人变更为中国华润有限公司，实现中药产业链的补链强链延链。
研发与智能制造
- 公司研发投入居行业前列，拥有98款在研产品，33款1类创新药，22款处于临床II、III期。
- 智能生产能力领先，建成世界唯一的空气深冷和液体冷凝的滴丸剂生产线和数字化中药冻干粉针剂生产线。
业务板块
- 医药工业收入稳步提升，2024年达75.74亿元，年均复合增速4.03%。
- 医药商业板块逐步精简，2024年收入84.98亿元，同比略有下滑。
- 心脑血管产品贡献主要收入，2024年收入55.93亿元，占工业板块73.8%。
- 肝病用药表现亮眼，2019-2024年年均复合增速16.73%，2024年收入7.26亿元。
盈利能力
- 归母净利润触底反弹，扣非后销售净利率逐步提升。
- 2024年扣非销售净利率超60%，盈利能力不断改善。
中药板块
- 心脑血管用药市场超千亿，院外市场持续扩容，中药占比更高。
- 复方丹参滴丸：心血管治疗基本盘稳固，2024年销量1.5亿盒，同比增长9.24%。
- 糖网适应症打开第二增长曲线，新增市场空间有望翻倍。
- 养血清脑：2024年院内外销售额7.9亿元，同比增长12%。
- 芪参益气滴丸：销量稳步增长，2024年销量2016.7万盒，销售额5.48亿元。
- 中药注射剂：注射用益气复脉（冻干）和注射用丹参多酚酸稳定有效，销量回暖。
生物药与化药
- 生物药普佑克：脑卒中适应症有望贡献新增量，2024年销售额1.92亿元。
- 化药：多款产品中标集采，水林佳逐步成为销售额首位产品，2024年收入7.26亿元。
投资评级与预测
- 预计2025-2027年归母净利润分别为11.52/13.35/15.03亿元，PE为20/17/15倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 医药行业政策风险、市场竞争加剧风险、研发失败风险、成本上涨风险。
