从美日市场看新消费崛起经验

核心观点

• 美股和日股历史经验表明，可选消费超越必选消费、新消费取代传统消费是特定经济周期与社会变迁的必然结果。
• 美股在70年代和2009年之后，可选消费板块显著超额收益，与战后婴儿潮、经济复苏、移动互联网普及、千禧一代崛起等因素相关。
• 新消费的财务特征表现为负债率稳步增长、基本面持续向好，并获得较高估值溢价。
• 美股可选消费领域从汽车、家电等耐用消费品，逐步转向服务型消费（休闲娱乐、旅游、餐饮），再到线上零售、数字内容、健康服务等新兴业态。

关键数据和研究结论

• 美股可选消费板块集中度和市值变化：如图1所示，美股可选消费板块集中度和市值随经济周期波动。
• 美股可选消费行业资产负债表现：如图2所示，历次行情周期中，可选消费行业资产和负债两端表现稳健。
• 美股可选消费板块基本面和估值：如图3所示，基本面持续向好，获得较高估值溢价。
• 美股可选消费板块内部行业市值变化：如图4、图5所示，内部行业市值随时间演变，反映新消费内涵的丰富。
• 日股可选消费板块跑赢经验：如图6、图7所示，零售贸易和汽车运输设备板块资本开支与指数相对走势，以及可选消费板块的净利率、费用率、毛利率、ROE变化。
• 日股行业成分股市值占比和数量占比：如图9、图10所示，行业成分股市值占比和数量占比变化。
• 日股悦己经济相关标的行情：如图11所示，相关标的相对于东证指数的走势。
• 日股悦己经济相关标的ROE趋势：如图12所示，ROE趋势变化。
• A股悦己经济相关行业ROE构成：如图13所示，ROE构成分析。
• A股悦己经济相关行业负债率变化：如图14所示，负债率变化构成。
• A股悦己经济相关板块市值走势：如图15所示，总体市值历年走势情况。
• A股新消费相关板块变迁历程：如图16所示，从资本周期视角看变迁历程。

借鉴意义

• 关注经济转型和居民收入增长带来的结构性机会，寻找满足消费者层次需求、具备高成长潜力的细分领域。
• 新消费领域追求确定性和长期性，寻找高毛利率、净利率和ROE，且资产负债结构稳健的公司。
• 密切关注技术创新和商业模式创新对传统消费领域的颠覆作用，以及年轻一代消费观念的变化。

风险提示

• 海外地缘冲突不确定性。
• 美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险。
• 文中列举的具体公司仅作为复盘梳理，不作为投资推荐依据。