核心结论
5月财政“收支双降”，收入端的拖累主要来自PPI回落、非税收入高增难以为继、土地出让收入再度转弱等，支出端回落主因地方财政支出明显放缓、专项债发行节奏仍然偏慢等。往后看，继续提示：中美关税问题迎来短期的“决断”，但不改我国扩张性政策的大基调和扩内需的大方向，仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到财政端，年内财政发力可能分为“两步走”，当前处于存量政策落地的观察期，重点仍是加快现有政策落地，后续根据经济情况仍有可能加码，紧盯地产销售、出口等基本面相关指标。
5月财政收支特征
- 一般财政收入：1.6万亿，同比0.13%，较上月回落1.75个百分点。税收收入1.36万亿，同比增长0.56%，较上月回落1.35个百分点；非税收入2407亿，同比-2.2%，是2024年以来首次转负。
- 一般财政支出：1.94万亿，同比增长2.6%，较上月回落3.2个百分点。支出进度占全年比重为6.5%，明显低于季节性（近三年同期均值为6.8%）。
- 政府性基金收入：2897亿，同比-8.1%，较上月大幅回落16.2个百分点。土地出让收入1941亿，同比-14.6%，是主要拖累。
- 政府性基金支出：5989亿，同比8.8%，较上月大幅回落35.9个百分点。土地出让收入安排的支出同比-13.99%。
收入端分析
- 税收收入：四大税种收入表现分化，工业生产相关税种明显走弱，可能与同期PPI回落有关；土地和房地产相关税收增速由正转负。
- 非税收入：增速自2024年以来首次转负，主要原因仍是国有资产盘活较难持续。
支出端分析
- 中央支出：增速继续快于地方。
- 基建相关支出：整体支出增速同比-8.8%，较上月回落10.6个百分点，城乡社区事务、交通运输相关支出增速均由正转负。
- 民生相关支出：社保相关支出进一步提速，教育、卫生健康相关支出增速回落。
后续展望
- 中美关税问题迎来短期的“决断”，但不改我国扩张性政策的大基调和扩内需的大方向。
- 财政发力可能分为“两步走”，当前处于存量政策落地的观察期，后续根据经济情况仍有可能加码。
- 二季度经济数据较为关键，紧盯地产销售、出口等基本面相关指标。
短期关注点
- 财政发力情况，包括政府债券发行节奏以及实物工作量形成情况等。
- 出口走势，以及后续中美关税谈判进展。
- 房价、地产销售的实际走势。
- 7月底政治局会议对年内经济政策的定调。
