应流股份两机业务发展历程与前景
1. 业务转型过程
- 传统铸造领域积累：公司曾为全球前十大泵厂、阀门厂等提供铸件，被誉为全球最佳传统铸造厂之一。
- 转型契机：2014年上市获资金后启动转型，受IPO免机项目投入、日本电产项目、原有客户订单（2015年基亚订单）、国内两机专项及中国制造2025政策推动。
- 资金投入：累计向燃机产线投入近20亿元，包括两次再融资及可转债项目。
- 产品开发：2015年启动燃气轮机叶片开发，2017年底完成首款轻型燃机叶片。
2. 燃气轮机订单与客户拓展
- 订单增长：2022年起持续增长，2024年下半年进入快速发展阶段，截至2024年底两季订单达十多亿，2025年3月订单12亿，5月底在手订单12亿，另有近4亿待签署。
- 驱动因素：下游需求加快（海外电力及天然气发电需求增长）、航空市场复苏挤占产能、燃机叶片定期更换需求。
- 主要客户：
- 海外：贝克休斯（2023年签长协，2024年底在手订单超3000万美金，2025年预计4000万美金，2026年5000万美金）、西门子（2022-2024年批产，2024年底长期合作意向，2025年2月获4000F燃机订单，品种增至5个，9000HL订单，预计订单超5亿人民币）、安萨尔多（2024年批量供货，开发17个新品，部分批产）。
- 国内：东方电气、上海电气、哈汽、中国重燃（单家订单九位数，多已提产；航发燃机、703等客户单家订单几千万，整体在手订单超十多亿）。
3. 航空发动机业务进展
- 海外合作：
- 与G1航空签长协（至2030年），赛峰合作开发9-10个品种（产品从起落架拓展至叶骨类），预计年订单需求2000万美金。
- 罗罗合作获珍珠系列发动机订单，2025年底交付100多万英镑，2026-2027年批产。
- 国内合作：
- 为长江1000和2000发动机交付产品，部分叶片批产，开发产品达80多个（约30个叶片，50个结构件）。
- 2025年民航取证首单由公司完成，特种行业市场稳定增长。
4. 燃机需求趋势与竞争格局
- 海外需求驱动因素：
- 新增机组订单爆发（如西门子订单翻倍）。
- 航空市场复苏挤占产能（全球需求从几百台恢复至2600-2700台）。
- 燃机叶片定期更换需求显现。
- 主要客户：贝克休斯、西门子、安萨尔多等。
- 国内需求趋势：
- 市场空间：国内天然气发电占比仅几个百分点，但长三角、珠三角等地天然气电厂快速增加。
- 国产化进展：公司主导国内燃机核心动叶片国产化，客户包括东方电气、上海电气、哈汽、中国重燃等。
- 技术方向：推进掺氢/纯氢/氨燃烧燃机，适配绿电/绿氢需求。
- 竞争格局：航发集团聚焦航空发动机，无锡颖汉为第二大厂商，公司处于良好竞争地位。
5. 新业务布局与可转债进展
- 核聚变业务：
- 长期积累：2009年起步于核电铸件，2011年拓展至核一级铸件，2015年起与九院二所合作研发核屏蔽材料。
- 2022年起交付产品订单（4000万元），2024年成立合资公司安徽聚变新能（应流持股60%），设备投资超1亿元。
- 可转债项目包含核能核电产能扩张。
- 低空经济业务：
- 2018年起投入产能，2024年底大部分工程转入固定资产，2025年上半年意向订单超10亿元。
- 产品研发：100-500千瓦发动机及混动系统已量产，客户验证良好。
- 盈利规划：2025年盈亏平衡，2026年贡献收入和利润。
- 子公司英龙航空同步规划股权布局。
- 可转债项目进展：
- 项目包括叶片机匣加工（预计2026年下半年建成，满产后年收入超14亿元，毛利率40%）和核能产能扩张。
- 发行流程：2024年下半年筹划，2025年4月提交募集说明书获受理，5月收到反馈意见已答复，预计2025年8-9月上会，10月获批文，下半年发行，2026年转股。
Q&A关键信息
- 燃气轮机订单占比：截至5月30日，总在手订单约25亿元，两机专项订单超一半，燃气轮机订单约9亿元，待签署4亿元意向订单中燃气轮机占3.8亿元。
- 关税影响：截至2024年底，关税对公司无实质影响，客户结构调整显著，美国收入占比降至10%-12%，美国本土订单仅约8000万。
- 核聚变业务进展：设备投资数千万，厂房及土地总投资约1亿元，预计需5-10年培育。
- 高温合金叶片市场：全球燃气市场规模约200多亿美元，叶片市场规模约占1/3，铸造高温合金占比约20%-25%。
- 竞争格局：公司是国内唯一为吉祥航空、西门子、赛峰提供高温合金叶片的厂商，目标成为全球第三大厂商。
- 可转债发行节奏：2024年下半年启动筹划，2025年4月提交募集说明书获受理，5月收到反馈意见已答复，预计2025年8-9月上会，10月获批文，下半年发行，2026年转股。
研究结论
- 应流股份两机业务转型成功，燃气轮机订单高速增长，客户拓展顺利，海外市场表现突出。
- 航空发动机业务进展良好，与赛峰、罗罗等国际巨头合作深入。
- 国内燃机市场潜力巨大，公司主导核心部件国产化，技术领先。
- 新业务布局清晰，核聚变和低空经济业务有望长期发展。
- 可转债项目进展顺利，将为未来业务增长提供有力支撑。
