宏观数据观察：5月信贷需求偏弱，政府融资继续发力

5月社会融资规模增量为22871亿元，低于预期的23330亿元，但较前值11591亿元有明显改善。其中，人民币贷款增加6200亿元，低于预期的8997亿元，前值为2800亿元；M2同比增长7.9%，低于预期的8.1%，前值为8.0%。主要原因是非银存款同比大幅多增，但企业存款大幅减少以及财政存款多增，导致M2增速放缓。M1同比增长2.3%，增速较上月上升0.8%，主要由于低基数效应和房地产销售回暖带动资金注入企业端。M0同比增长12.1%，表明央行短期货币供应有所增加。

新增信贷同比少增3300亿元，主要由于企业部门贷款和居民部门短期贷款回落。居民短期贷款新增540亿元，同比下降217亿元；居民中长期贷款新增746亿元，同比多增232亿元。企业贷款新增5300亿元，同比少增2100亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别为1100亿和3300亿元，同比分别多增2300亿元和下降1700亿元。新增票据融资746亿元，同比下降2826亿元，显示银行票据冲量需求大幅减少。

社会融资规模存量同比上升8.7%，较上月持平。新增社融结构显示，实体经济信贷融资需求同比少增，居民信贷需求放缓，企业信贷有所下降，但企业债券融资上升、政府债发行大幅加快、非标融资需求平稳。政府债券净融资14633亿元，同比多增2367亿元，反映稳增长的财政政策靠前发力。

核心观点：当前外部冲击风险仍存，国内经济增长平稳，货币政策将延续适度宽松。宽信用方面，随着财政靠前发力、外部冲击缓和以及支持政策逐步落地显效，企业、居民和政府部门融资需求有望回升，宽货币向宽信用的传导力度有望加快。短期金融数据显示内需偏弱，利空国内风险资产和人民币汇率；中长期随着支持政策显效，宽信用过程有望进一步加快。