银行业10月金融数据点评：信贷结构偏弱，政府债持续发力

事件：11月13日，央行发布2023年10月金融统计数据。10月新增社融1.85万亿元，高于市场预期的1.83万亿元，同比多增9108亿元；社融存量同比增速较上月提升0.3pct至9.3%。结构方面，人民币贷款新增4837亿元，同比多增232亿元；外币贷款增加152亿元，同比多增876亿元；直接融资新增1.71万亿元，同比多增1.11万亿元；表外融资减少2572亿元，同比多减825亿元。 低基数下信贷同比多增，信贷结构仍然偏弱。10月新增信贷7384亿元，同比多增1058亿元，在去年低基数作用下实现同比多增。10月对公贷款新增5163亿元，同比多增537亿元。其中，对公中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元。10月制造业PMI回落至49.5%，实体生产景气度有所降低。对公短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，企业短期融资需求偏弱。对公信贷投放整体回落，主要是因为三季度末冲量后银行对公项目储备有所消耗。 此外，票据融资新增3176亿元，同比多增1271亿元，实体信贷需求偏弱下银行票据投放增加。10月居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元。其中，居民中长期贷款新增707亿元，同比多增375亿元。一方面和按揭早偿现象缓解有关，10月24日RMBS条件早偿指数为0.1341点，较9月末降低0.0025点。另一方面也和去年低基数有关，2022年同期居民中长贷新增332亿元。 10月居民短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元。一方面，居民消费暂弱，10月CPI同比下跌0.2%。另一方面，虽然有黄金周刺激旅游消费，但居民或更偏向于使用存款而非贷款进行消费，10月居民存款减少6369亿元。 直接融资主要贡献社融。10月直接融资新增1.71万亿元，同比多增1.11万亿元。其中，政府债新增1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，为主要贡献项。 政府债环比大幅新增与一揽子化债方案实质性落地有关，10月多省发行化债专用的特殊再融资债，发行规模合计达1.01万亿元。企业债新增1144亿元，同比少增1269亿元，或与特殊再融资债发行后置换部分城投债有关。此外，股票融资新增321亿元，同比少增467亿元，新增量不多预计仍与IPO节奏阶段性收紧有关。 表外融资拖累社融。10月表外融资减少2572亿元，同比多减825亿元。其中，委托贷款减少429亿元，同比少增899亿元，非标融资仍受压降。此外，信托贷款新增393亿元，同比多增454亿元；未贴现票据减少2536亿元，同比多减380亿元，说明银行加强表内收票，票据冲量意愿较强。 M2-M1增速剪刀差扩张，人民币存款同比多增。10月M1同比增速环比下滑0.2pct至1.9%；M2同比增速环比持平为10.3%；M2-M1增速剪刀差环比扩张0.2pct至8.4%，资金活化程度仍待提升。10月人民币存款新增6446亿元，同比多增8312亿元，主要受财政存款大幅新增拉动。其中，企业存款减少8652亿元，同比少减3048亿元；居民存款减少6369亿元，同比多减1266亿元； 财政存款新增1.37万亿元，同比多增2300亿元，季初缴税大月带动财政收入明显增加；非银金融机构存款新增5068亿元，同比多增3020亿元。 投资建议：政府债持续发力修复经济内生动能。10月受季节性效应影响，信贷投放总量和结构偏弱，但增发国债一万亿和特殊再融资债发行将有效助力稳增长和防风险，改善经济预期和实体信贷需求。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 1总量略超预期，直接融资持续发力 1.1社融同比多增，直接融资发力 10月新增社融1.85万亿元，高于市场预期的1.83万亿元，同比多增9108亿元； 社融存量同比增速较上月提升0.3pct至9.3%。结构方面，人民币贷款新增4837亿元，同比多增232亿元；外币贷款增加152亿元，同比多增876亿元；直接融资新增1.71万亿元，同比多增1.11万亿元；表外融资减少2572亿元，同比多减825亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 1.2低基数下信贷同比多增，信贷结构仍然偏弱 10月新增信贷7384亿元，同比多增1058亿元，在去年低基数作用下实现同比多增，去年同期新增信贷6152亿元，为近五年最低点。 季末冲量后对公信贷有所回落。10月对公贷款新增5163亿元，同比多增537亿元。其中，对公中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元。10月制造业PMI再度回落至收缩区间，环比下降0.7pct至49.5%，实体生产景气度有所降低。同时，对公短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，企业短期融资需求偏弱。 对公信贷投放整体回落，主要是因为三季度末冲量后银行对公项目储备有所消耗。 此外，票据融资新增3176亿元，同比多增1271亿元。10月票据利率持续下行，月末 3M 国股转贴现利率较9月末降低195bp至0.25%，实体信贷需求偏弱下银行票据投放增加。10月24日，全国人大常委会批准国务院在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，增发国债主要投向基建领域，随实物工作量逐步形成，银行提供配套融资有望带动对公信贷稳步回升。 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增） 居民信贷需求仍较疲弱。10月居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元，主要受居民短贷拖累。其中，居民中长期贷款新增707亿元，同比多增375亿元。一方面和按揭早偿现象缓解有关，9月末各行正式下调存量按揭利率后，仅在9月25日到10月1日实施首周就有98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计4973万笔、21.7万亿元。10月24日RMBS条件早偿指数为0.1341点，较9月末降低0.0025点，按揭早偿现象有所改善。另一方面也和去年低基数有关，2022年同期居民中长贷新增332亿元，而2019年/2020年/2021年同期分别为3587亿元/4059亿元/4221亿元。10月居民短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元。 一方面，居民消费暂弱，10月CPI同比下跌0.2%，环比下降0.2pct。另一方面，虽然有黄金周刺激旅游消费，今年10月黄金周旅游收入创疫情以来新高达7534亿元，但居民或更偏向于使用存款而非贷款进行消费，10月居民存款减少6369亿元。 图3.信贷结构-居民端（同比多增） 1.3直接融资主要贡献社融 特殊再融资债发行拉升政府债。10月直接融资新增1.71万亿元，同比多增1.11万亿元。其中，政府债新增1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，为主要贡献项。 政府债环比大幅新增与一揽子化债方案实质性落地有关，10月多省发行化债专用的特殊再融资债，发行规模合计达1.01万亿元。企业债新增1144亿元，同比少增1269亿元，或与特殊再融资债发行后置换部分城投债有关。此外，股票融资新增321亿元，同比少增467亿元，新增量不多预计仍与IPO节奏阶段性收紧有关。 图4.直接融资结构（同比多增） 1.4表外融资拖累社融 表外融资拖累社融。10月表外融资减少2572亿元，同比多减825亿元。其中，委托贷款减少429亿元，同比少增899亿元，非标融资仍受压降。此外，信托贷款新增393亿元，同比多增454亿元；未贴现票据减少2536亿元，同比多减380亿元，说明银行加强表内收票，票据冲量意愿较强。 图5.表外融资结构（同比多增） 1.5M2 -M1增速剪刀差扩张，人民币存款同比多增 M2-M1增速剪刀差扩张。10月M1同比增速环比下滑0.2pct至1.9%，进一步降至年内低点，而去年同期为5.8%；10月M2同比增速环比持平为10.3%，去年同期为11.8%。10月M2-M1增速剪刀差环比扩张0.2pct至8.4%，资金活化程度仍待提升。 人民币存款同比多增。10月人民币存款新增6446亿元，同比多增8312亿元，主要受财政存款大幅新增拉动。其中，企业存款减少8652亿元，同比少减3048亿元，与企业投资意愿不强导致的资金沉淀有关。居民存款减少6369亿元，同比多减1266亿元，或与居民提取存款进行消费有关。财政存款新增1.37万亿元，同比多增2300亿元，季初缴税大月带动财政收入明显增加。非银金融机构存款新增5068亿元，同比多增3020亿元。 图6.人民币存款结构 2投资建议 政府债持续发力修复经济内生动能。10月受季节性效应影响，信贷投放总量和结构偏弱，但增发国债一万亿和特殊再融资债发行将有效助力稳增长和防风险，改善经济预期和实体信贷需求。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 3风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。