公司概况：公司是世界领先的玩具制造商，2002年在香港上市，主席及创办人为韩国商人崔奎玧先生。公司与知名玩具品牌合作，设计制造毛绒玩具和塑料手办模型玩具。
产品、客户及销售地域结构：
- 2024年收入54.5亿港元，毛绒玩具/塑料手办模型玩具分别占50.7%/42.4%，收入分别为27.7亿/23.1亿港元。
- 毛绒玩具主要供应主题乐园，收入主要来自亚洲（中国香港、上海、日本迪士尼等）；塑料手办模型收入主要来自北美（供应Funko等）。
- 毛绒玩具利润率高于塑料手办模型，生产更偏劳动密集型；塑料手办模型使用模具生产，具备自动化空间。
- 2024年第一/前五客户分别占总收入28.5%/74.4%。公司2024年H2与新客户合作，关注度及流动性提升。
产能布局：
- 已有产能：公司共有20个工厂（中国7个，越南20个），中国工厂主要制造毛绒玩具并供应中国及日本市场；越南工厂制造毛绒及塑胶玩具，供应北美等海外市场。
- 产能利用率：2024年平均产能利用率为80%，表明产能较满（玩具生产分淡旺季，2H为旺季）。
- 新产能：印尼新产能2025年年中投产并逐步爬坡，公司考虑在印尼、越南等地继续扩建产能，以应对中美贸易摩擦和客户对产地多元化的需求。
业绩驱动因素：
- 潮玩市场旺盛及客户对产能布局多元化的需求，新产能及结构改善有望驱动业绩增长。
- 主题乐园和美国零售商库存已恢复正常，24年产能利用率较好，未来业绩增长有望受新产能驱动。
- 公司全球设计师团队约150人，经验丰富。产能布局中国+越南+印尼，有效应对品牌客户规避中美贸易风险及对东南亚产地的需求。
- 自有产能符合知名客户对新IP备货的保密性要求。
财务指标：
- 表1展示2020-2024年主要财务数据，收入同比增速波动较大，2024年收入2%增长，净利润-11%。
- EPS从0.403港元增长至1.091港元，PE从24.5倍降至9.1倍。
风险提示：宏观环境波动、国际形势变动、库存积压、产能建设不及预期、行业竞争加剧等。
评级体系：
- 行业评级：增持（未来12个月行业股票指数强于基准）。
- 个股评级：买入（未来12个月个股股价表现强于基准）。
分析师声明：报告观点独立撰写，无利益冲突，作者未在报告发布后3个工作日内交易相关股票。
