怎么看关于港股与消费的两大核心问题？
怎么看关于港股与消费的两 大核心问题？-20250616_原文 2025年06月17日20:33 发言人100:00 尊敬的投资者好，我是开源策略首席维吉星。 发言人100:03 欢迎来到我们的每周一刻，我们将在15分钟之内帮助投资者梳理中国权益资产的投资脉络，展望未来的市场。 发言人100:12 本次我们汇报的主题是怎么看看关于港股与消费的两大核心问题。 发言人100:18 近期市场讨论比较多的问题集中于当下比较火热的港股以及消费板块。 发言人100:23 这里产生了两个核心问题，一是投资者普遍关心怎么看待当前的AH溢价，二则是消费当下应该怎么买。 发言人100:32 我们本次重点将回答这两个问题。 发言人100:36 我们在今年3月12号发布的报告，从AHE加视角看当前港股修复里面，将2010年以来的AH一价分为三个显著不同的阶段，并提�这第二阶段起AH一价是成为常态的那具体划分是从14年11月为分界点，第一个阶段为10年1月到14年1211月。第二个阶段，则是14年12月到20年，第三个阶段则是21年至今。 发言人201:03 第二个阶段，则是14年12月到20年，第三个阶段则是21年至今。 发言人101:10 截止25年6月12号，恒生H一价指数收于128.05，已经了显著低于2021年以来确立的第三阶段中枢水平的140.68，非常低压显著地域。 发言人101:27 同时A股相较H股的整体溢价已降至百分在27乘5年新低。 发言人101:34 目前本轮议价快速压缩，已经呈现�一定的一个常态背离的特征，这意味着港股相对A股有显著的修复。 发言人101:43 但同样这并不代表着港股当前就相对高估，本轮重估牛，从年初的AAAI加叠加互联网带队过渡到后来的新消费以及创新药，港股市场产生了非常多支代表性的龙头个股，已经成了当下最具赚钱效应的市场。 发言人102:04 我们先讲结论，在互联网平台反垄断监管趋缓这一核心催化之下，港股估值端的压制得到缓和，叠加南下资金持续流入，港股编辑定价力量其实发生了改变。 发言人102:16 对于过去港股分母端由外资定价的环境而产生了冲击。那么在岸也就是A股相对离岸也就是港股这个估值进一步的平衡。 发言人202:22 那么在岸也就是A股相对离岸也就是港股这个估值进一步的平衡。 发言人102:29 AH一加有望回到16到19年的相对低位，我们认为AHE价的这个中数发生了改变，在当前的位置下并不意味着AH一价一定要上行。 发言人102:41 我们为什么获得这样的结论呢？ 发言人102:42 首先我们先来看一下AH溢价产生的根本原因。 发言人102:46 从DTM3要素来看，AH1加AH股它共享类似的分子段，当然主要区别在于港股具有更多的中国互联网平台龙头，而主要的不同则集中于影响估值分母端的两大要素，一个是流动性，一个是股权风险溢价。 发言人103:07 由此观之，AH折溢价的根本原因其实在于估值端的不同。 发言人103:12 那到底是何种原因导致的A股对H股的相对议价呢？ 发言人103:17 我们认为主要有原因有四个。 发言人103:20 第一个就是在岸市场，也就是A股相对离岸市场，也就是港股有一定的一个估值溢价。发言人103:27 第二个就是分母端流动性的毛不同，A股流动性的毛主要标对标的是国内主要的无风险利率以及货币供应尽量。 发言人103:37 而港股的流动性的毛主要对标的则是十年期美债收益率。 发言人103:43 第三则是流动性折溢价的原因，就是A股的成交相对港股更为活跃，因而A股存在流动性溢价股存在流动性折价。 发言人103:53 第四个则是打新看涨期权的溢价，也就是A股的价格一定程度上包含了看涨期权的价值。 发言人104:02 解决完这个问题以后，我们再来看本次AH一下走势背离常态的原因。 发言人104:09 重点我们讨论三个。第一个就是南向资金的持续流入。 发言人204:12 第一个就是南向资金的持续流入。截止25年6月9日，年内南向资金流入总额已经超过了6600亿元，距离24年全年的87008078亿元相差仅仅有1400多亿元，流入节奏明显加快。 发言人104:15 截止25年6月9日，年内南向资金流入总额已经超过了6600亿元，距离24年全年的87008078亿元相差仅仅有1400多亿元，流入节奏明显加快。而南向之间的大幅流入，反映�市场对港股阶段性估值修复机会的认可，但也造成部分优质A股�现相对H股倒挂对等等的这些定价异常背离了以往由分母端驱动形成的相对溢价结构。 发言人204:30 而南向之间的大幅流入，反映�市场对港股阶段性估值修复机会的认可，但也造成部分优质A股�现相对H股倒挂对等等的这些定价异常背离了以往由分母端驱动形成的相对溢价结构。 发言人104:46 换言之，在港股估值修复已经阶段性兑现的背景之下，A股当前的定价错位可能正提示它被低估的结构信息会有望重新获得资金的和市场的关注。 发言人204:46 换言之，在港股估值修复已经阶段性兑现的背景之下，A股当前的定价错位可能正提示它被低估的结构性机会，有望重新获得资金的和市场的关注。 发言人104:59 第二个原因则是分母端流动性毛的阶段性改变。 发言人105:04 在联系汇率制度之下，美元和港元的这个汇率它是稳定的在7.75到7.85之间，非常的一个窄幅的波动。 发言人105:15 当美元指数走弱并触及强方保证的时候，香港金管局通常会买入美元卖�港元，导致香港的基础货币扩张带动本地流动性改善，表现为外汇储备与银行体系总结于同步上升。 发言人105:33 同时还边走地这一流动性宽松趋势有效支撑了港股的估值，削弱了分母端对H股的压制力。 发言人105:42 数据显示截止25年6月12日，三个月的haber为1.7%。 发言人105:46 虽然说叫五月略有回升，但整体仍处于非常低位的区间。 发言人105:51 流动性毛的边际宽松，使得港股在估值端，就是分母端的负担明显的减轻，从而造成AH估值体一定程度上的错位，推动AH一下阶段性缩短。 发言人106:07 第三个点其实才是最重要的点，也是我们在今年3月12号发布的报告里面明确提�的。 发言人106:16 就是当前AH溢价率下修的过程当中，市场主线明显有所偏移，就是从从前期的desk都驱动的这个AI科技与智能驾驶，逐步过渡到新消费以及创新药这些估值回归主导的方。 发言人106:34 我想H股相较A股当前更像是牵牛者，也就是提供了更强的一个弹性反馈的同时，各股更具辨识度以及代表性的指引。 发言人106:46 那么我们前面有提到港股与A股份值班最大的区别来自于互联网平台续投以及科硬科技巨头的占比那腾讯、阿里、美团等互联网巨头，以及小米、理想小朋友等硬科技巨头都在港股上市。 发言人107:03 因此年初在新一轮AI加逻辑演绎之下，港股的修复逻辑更强。 发言人107:09 那么当下热点虽然说存在切换的，但港股的个股总能具备更强的辨识度。 发言人107:17 而这由于近年来优质的标的赴港股上市，为市场提供了更多活力，像这个泡泡玛特、蜜雪冰城这些新式消费赴港上市后，为港股扩容带来更多符合新时代特征的标的，这一点持续吸引人。 发言人107:32 南下资金的持续流入。 发言人107:35 在这个背景之下，非常重要的另外一个也就是政策端，就是在互联网平台反垄断监管去缓的这一催化之下，港股股指端的压制会得到进一步的缓和。 发言人107:51 其实这就是我们想讲的第三个点。 发言人107:55 综上所述这个在岸市场就是A股相离岸市场，也就是港股它的估值有可能会进一步平衡，AHE加率有望回到16年到19年的相对低位，也就是第二个阶段的位置，而不是当前所处的第三个阶段的一个中枢位置。 发言人108:15 所以AHE加的中枢其实是发生了改变的，在当前位置下并不意味着AH1加一定要上去。 发言人108:22 这是我们第一个问题给�的解答。 发言人108:27 也就是说很多投资者担担忧的就是我们当下是不是要明显的买入卖A股做空港股，这个做法我们认为不一定。 发言人108:40 第二个问题则是接下来消费怎么买？ 发言人108:43 因为我们自去年11月发布年度策略展望，便开始强调25年的核心投资主线就是消费加科技，并且持续强调资金。 发言人108:55 从今年年初一直到现在来看，二级行业的视角，我们去看到年初以来消费就是显著超额收益的。 发言人109:06 尤其是在四月，美国对华加政关税政策落地以后，市场领导的气氛板块均以消费为主，而其中又以客户用冻品、冻宝、饲料、休闲食品、化妆品这些品种涨幅是最为领先的。 发言人109:23 那么我们在今年5月24，就是上个月底的报告里面，从三个维度详细阐述了今年消费上涨的原因。发言人109:32 我们再次强调25年中国资产配置的核心主线已经明确为科技加消费。 发言人109:38 但是随着今年以来诸多细分消费品种已经显著的上涨了。 发言人109:43 投资者接下来一个最重要的问题就是接下来消费应该怎么买呢？ 发言人109:49 我们大家都在大家讨论新消费和传统消费的背景之下，我们给�一个新的线索叫做吊塔机。 发言人110:00 我们先来回顾一下今年以来的消费上涨线索。 发言人110:04 在消费投资领域，新消费与传统消费的划分其实并非绝对的对立，而是基于行业特征驱动因素和商业模式差异的相对概念。 发言人110:15 传统消费通常指成熟度高需求稳定的行业，比如说食品饮料、家电、服装等等。 发言人110:21 它的增长依赖规模效应、成本控制和品牌壁垒。 发言人110:24 而新消费者聚焦新兴赛道，比如新式茶饮、智能家居、健康零食等等等等。 发言人110:32 它在核心是在创造需求的创造和技术的赋能，乃至于这个情绪的价值的一个赋能。 发言人110:42 尽管消费板块今年以来涨幅显著，但是宏观消费数据尚未全面的回暖，表明市场更多交易的是结构性机会，而非整体性的复苏，这也是我们持续强调的一点。 发言人110:55 从细分领域来看，市场领涨的标的呈现多元化特征，比如港股消费三巨头泡泡玛特、蜜雪集团、老婆黄金。 发言人111:06 但同样A股这边部分食品饮料，尤其是以非白酒、乳品、休闲食品为代表的，是一部分食品料以及汽 车，这些部分板块涨幅并不那既有泡马特蜜雪冰城这些新消费标的，也有老铺黄金这一些传统消费转型的典范。 发言人211:28 其实我们发现今年以来二者也就是传统消费和新消费其实涨幅并不分薄重的那值得注意的是，新旧消费的界限正日益模糊。 发言人111:28 其实我们发现今年以来二者也就是传统消费和新消费其实涨幅并不分薄重的那值得注意的是，新旧消费的界限正日益模糊。这表明单纯以新旧行业划分消费的这样的一个投资逻辑并不合时宜，并不是真正准确的判断。 发言人211:39 这表明单纯以新旧行业划分消费的这样的一个投资逻辑并不合时宜，并不是真正准确的判断。 发言人111:49 市场正在形成新的这样的一个筛选标准。 发言人111:54 在这个背景之下，标塔剂也就是盈利增速的边际变化成为了关键指标。 发言人112:01 吊塔机重视的并非盈利增速绝对值的高低，而是盈利增速的边际变化变化方向。 发言人112:09 它包含了底部的反转和业绩的再加速这两种形态。 发言人112:15 那么从通过拆解年内消费牛股，以及消费的这个牛细分赛道，我们发现不论是新式茶饮黄金珠宝赛 道，还是年内其他涨幅比较强的消费二级细分行业，它们的共性都在于盈利预期的显著的改善，或者是雕邰记的持续去改善。 发言人112:37 这种边际变化既包含困境反转的弹性品种，也涵盖高景气赛道的持续的往上行。 发言人112:45
