股指专题报告：短期国内因素正向催化不足，海外扰动加剧

1国内因素对股指短期的正向催化不足随着6月步入中旬，1-5月宏观数据陆续出炉，综合来看，目前的宏观数据反映出国内经济仍有较强韧性，但国内基本面目前对股指短期的正向催化相对不足，市场情绪仍需更多积极信号的提振。图表1、国内经济表现汇总具体指标2025-052025-04GDP不变价0.00.0工业增加值同比（%）5.86.1固定资产投资：累计同比（%）3.74.0房地产（%）-10.7-10.3基建（%）5.65.8制造业（%）8.58.8社会消费品零售（%）6.45.1城镇调查失业率（%）5.05.1物价CPI（%）-0.1-0.1PPI（%）-3.3-2.7金融社融增量（亿元）22,89411,591社融存量增速（%）8.78.7新增人民币贷款（亿元）5,960884M1（%）2.31.5M2（%）7.98.0外贸出口（以美元计%）4.88.1进口（以美元计%）-3.4-0.2PMI制造业PMI（%）49.549.0非制造业PMI（%）50.350.4其中，从物价水平来看，5月CPI小幅走弱，环比下降0.2%，同比下降0.1%，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨0.6%。工业品价格下行压力较为显著，5月PPI环比下降0.4%，降幅与上月持平，同比降幅扩大至3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点，反应出工业领域在海外关税政策的影响下，下游需求有所承压。从外贸表现来看，5月出口增速出现放缓迹象。以美元计价，中国5月出同比增长4.8%，较前值8.1%的增速有所回落;进口方面延续疲态，5月进口金额同比下降3.4%，较前值0.2%的降幅有所扩大。贸易顺差1032.2亿美元，前值贸易顺差961.8亿美元。值得注意的是，关税政策继续对出口产生结构性影响，虽然我国对美直接出口继续下行，但对非美国家的出口因“转口贸易”而呈现显著同比增长态势，这在一定程度上有效对冲了对美直接贸易下滑带来 2025-032025-022025-015.40.00.07.731.0-11.14.24.10.0-9.9-9.80.05.85.60.09.19.00.05.94.00.05.25.45.2-0.1-0.70.5-2.5-2.2-2.358,89422,37570,5468.48.28.038,2346,52852,1941.60.10.47.07.07.012.3-3.06.0-4.41.5-16.450.550.249.150.850.450.2资料来源：Wind、国贸期货研究院 的部分负面影响，成为支撑出口总额的重要缓冲。从内需表现来看，结构分化格局持续。5月消费总体表现超市场预期，限额以上企业商品零售总额同比增长8.2%，增速较4月提升1.6个百分点。政策补贴对部分消费领域形成强支撑，如家电、通讯器材5月同比分别大幅增长53.0%和33.0%。投资方面，房地产继续拖累整体表现，1-5月房地产开发投资累计同比下降10.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点；地产销售、新开工、施工及竣工均呈现全面疲软态势。制造业投资中，新质生产力相关领域形成支撑；基建投资则主要依靠电力投资拉动，但其总量增速均出现小幅回落。图表2、消费及具体分项走势指标名称2025-05限额以上企业商品零售总额（%）粮油、食品、饮料、烟酒类（%）粮油、食品类饮料类烟酒类服装鞋帽针纺织品类服装类化妆品类金银珠宝类日用品类体育、娱乐用品类书报杂志类家用电器和音像器材类中西药品类文化办公用品类家具类通讯器材类石油及制品类建筑及装潢材料类汽车类其他类图表3、地产投资及具体分析走势指标名称2025-05房地产开发投资完成额:累计同比-10.7房屋新开工面积:累计同比-22.8房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-17.3商品房销售面积:累计同比 2025-042025-032025-028.26.68.64.4-10.911.8-14.614.013.811.50.12.94.4-2.611.24.08.55.54.02.23.63.3-1.53.0-4.47.21.14.421.825.310.65.48.07.68.85.728.323.326.225.0-8.52.8-53.038.835.110.90.32.61.42.530.533.521.521.825.626.929.511.733.019.928.626.2-7.0-5.7-1.90.95.89.7-0.10.11.10.75.5-4.4-5.811.7-资料来源：Wind、国贸期货研究院2025-042025-032025-02-10.3-9.9-9.8-23.8-24.4-29.6-9.2-9.7-9.5-9.1-16.9-14.3-15.6-2.9-2.8-3.0-5.1资料来源：Wind、国贸期货研究院 从景气度预期来看，5月制造业PMI较4月回升0.5个百分点至49.5%，结束了连续两个月的下滑。这一改善主要由于出口及生产活动在5月中美关税降级后有所回补然而，49.5%的读数仍处于荣枯线以下，且整体表现弱于历史同期的季节性水平，表明制造业整体复苏动能仍显不足，持续性有待观察。非制造业商务活动指数较4月回落0.1个百分点至50.3%，虽然维持在扩张区间，但扩张步伐略有放缓。政策层面上，继5月7日央行推出一揽子货币政策支持政策后，近期国内政策处于相对“真空期”,市场或聚焦政策落地后的实际成效，关注经济基本面的具体改善情况。与此同时，回顾近一个月的市场表现，在“国家队”资金的积极护盘下，股指已有效修复了4月初因中美关税政策突发冲击所造成的下跌缺口。叠加近期中美第一阶段关税谈判达成初步共识并告一段落，中美贸易紧张局势在关税层面出现阶段性缓和。在此背景下，“国家队”进一步大规模入市干预的必要性或有所减弱，市场可能进入一个更多依靠自身力量运行的阶段。2海外因素主导当前股指波动当前，国内因素对股指的驱动力相对有限，海外因素主导了股指的短期波动。短期来看，中美贸易谈判取得的成果较为积极，关税因素对股指的扰动有所减弱。6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方就各自关心的经贸议题充分交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识以及巩固此前日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，并在解决彼此经贸关切方面取得新进展。商务部发言人表示，已依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强相关审批工作。然而，近期海外地缘政治局势再度升温，带来了新的扰动因素。6月13日，以色列对伊朗发动袭击；同日，伊朗领导人宣布取消原定于周日在阿曼举行的与美国核谈判的行程。作为回应，伊朗于6月14日凌晨向以色列发射了多轮导弹，导致伊以冲突升级。这一局势带来商品供给预期改变，并推升了全球避险情绪，国际原油和黄金价格应声上涨，全球权益资产普遍承压下跌。短期内需密切关注伊朗后续“反击”的战术选择与烈度，以及冲突是否会扩散至海湾地区其他国家。 3股指后市展望当前，国内因素对股指的提振作用有待增强：基本面正处于夯实基础的阶段，最新通胀及外贸数据显示价格保持低位平稳运行、出口增速经历结构性调整、消费和投资呈现分化格局，同时政策面处于观察前期措施成效的窗口期。海外因素对短期股指波动的影响更为显著。虽然中美贸易谈判近期取得较为积极的阶段性成果，但同时需关注的是，海外地缘政治局势出现新的变化，以伊冲突有所升温，带来一定的波动性因素。短期内需密切留意事态发展。在此环境下，策略上，可综合运用期权工具，对冲潜在的宏观调整风险。 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎