纺织服装行业周报：周大福公布2025财年年度业绩，经营质量显著提升

核心观点

• 周大福业绩：FY2025业绩显示经营质量提升，毛利率提升5.5pct至29.5%，营业利润率提升4.0pct至16.4%，但零售额和归母净利润分别下降17.5%和9.0%。存货余额下降14.3%，但存货周转天数增加34天。经营活动现金流净额下降25.9%。
• 区域表现：中国大陆市场营收占比83.2%，但同比下降16.9%；中国港澳及其它市场营收占比16.8%，同比下降20.6%。
• 品类表现：定价黄金首饰占比66.2%，计价黄金首饰占比4.9%，珠宝镶嵌和铂金及K金首饰占比分别为14.3%和14.6%。
• 渠道表现：中国内地线下门店减少896家，同店销售下降19.4%；电商渠道零售额同比增长3.6%。中国港澳市场同店销售下降26.1%。其它市场门店增加4家，同店销售增长1.3%。
• 盈利能力：毛利率提升主要由于金价上涨和高盈利产品占比增加。SG&A占营收比重提升1.7pct至13.9%。营业利润率提升4.0pct至16.4%。归母净利润率提升0.6pct至6.6%，主要由于黄金借贷损失增加。
• 行业动态：lululemon Q1大中华区净营收同比增长22%，亚太区增速领先。周大福推出首个高级珠宝系列“和美东方”。618大促期间，天猫运动户外成交规模行业第一，FILA斐乐超越NIKE耐克位列运动户外行业第一。
• 行情回顾：本周SW纺织服饰板块上涨0.05%，跑赢大盘。SW饰品板块上涨4.13%。SW服装家纺和SW纺织制造板块分别下跌0.98%和1.37%。
• 投资建议：
  • 品牌服饰：推荐安踏体育、361度，关注罗莱生活、水星家纺、富安娜。
  • 纺织制造：推荐浙江自然，关注申洲国际、裕元集团、开润股份，关注华利集团、伟星股份。
  • 黄金珠宝：推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注菜百股份、曼卡龙。积极关注周大生、老凤祥。
• 风险提示：关税风险、国内消费信心恢复不及预期、地产销售不达预期、原材料价格波动、汇率大幅波动。