史丹利百得（SWK）：关税降级后的模型更新

Stanley Black & Decker 研报总结

投资逻辑

• 美国住房存量老化：为电动工具需求提供结构性支撑。
• 住房周转率停滞：2025年住房周转率基本持平。
• DEWALT 品牌份额持续增长。
• STANLEY 和 CRAFTSMAN 品牌稳定。
• 航空航天领域：受益于 OEM 劳动力短缺、对安全性的重视以及提高燃油效率的追求。
• 汽车领域：受益于电动汽车渗透率的提高和自动驾驶汽车的普及。
• 通用工业领域：受益于可再生能源存储和数据中心的大量普及。

模型更新

• 关税缓和：中国关税降低和相互关税取消后，更新模型以反映较轻的毛利率压力。
• 2025年每股收益预测：从 4.60 美元上调至 4.80 美元，主要受益于第二季度预测的提升。
• 2025年第二季度毛利率预测：从 25.7% 上调至 26.5%，全年结果接近 31%。
• 钢铁关税：美国对钢铁和铝进口关税翻倍，对 SWK 的直接影响有限，但可能间接导致美国生产商提价。

财务预测

• 2024-2027 财年每股收益预测：4.36 美元、4.80 美元、6.05 美元和 7.30 美元。
• 2024-2027 财年营收预测：153.65 亿美元、154.52 亿美元、158.18 亿美元和 166.27 亿美元。
• 2024-2027 财年调整后EBITDA 预测：11.62 亿美元、15.67 亿美元、16.97 亿美元和 19.54 亿美元。

估值与风险

• 目标价：86.00 美元，基于 2026 年预期 EBITDA 的 9.5 倍。
• 风险：住房周转率下降、商业建筑库存减少、航空和汽车行业制造水平下降、关税推动价格上涨的弹性以及创新步伐放缓。

关键数据

• 2024 财年营收：153.66 亿美元。
• 2024 财年每股收益：4.36 美元。
• 2025 财年每股收益预测：4.80 美元。
• 2025 财年营收预测：154.52 亿美元。
• 2025 财年调整后 EBITDA 预测：15.67 亿美元。

研究结论

Jefferies 重申对 Stanley Black & Decker 的“买入”评级，目标价 86.00 美元。看好公司在美国住房存量老化、DEWALT 品牌份额增长、航空航天和汽车领域的发展以及通用工业领域的增长。关税缓和为公司提供了毛利率改善的机会，而钢铁关税的影响被认为是有限的。公司财务状况稳健，未来几年预期盈利能力将持续提升。