银行业周报：直接融资占比上行，信贷呈现结构性分化

核心观点

• 直接融资占比上行，信贷呈现结构性分化。
• 5月社融数据延续4月情况，政府债起主要支撑作用，新增2.3万亿，同比多增2271亿元。
• 直接融资同比多增3619亿，间接融资同比少增3300亿元。
• 外部不确定性较大，企业抢出口和消费补贴前置导致二季度信贷需求后劲不足。
• 直接融资对信贷需求具有替代效应，包括特殊再融资专项债发行、政府债券投向与银行贷款重合、企业债券替代企业中长贷等。

关键数据

• 5月社融存量同比增速为8.7%。
• 5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。
• 5月居民贷款同比少增217亿元，其中居民短贷/中长贷分别同比少增451亿元/多增232亿元。
• 5月百强房企销售额同比下降17.3%，重点城市二手房成交量环比季节性回落。

研究结论

• 信贷需求企稳回升仍需时间，未来将呈现结构性分化的局面。
• 结构性分化主要来自于：经济发达、化债任务较轻的地区，一二线城市按揭贷款增长，科创等新兴领域信贷需求旺盛，主要发达地区上市银行信贷扩张增速较快。

投资建议

• 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。
• 一揽子配置建议：1）红利策略，推荐国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行；2）关注低估值股份行ROE提升空间，推荐浦发银行。
• 若政策有效促动经济结构转型，看好顺周期策略空间，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。

风险提示

• 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。