一、氢能“储、运、加”设备领先地位稳固，液氢及海外市场驱动新成长
公司深耕氢瓶、液氢装备、电解槽等氢能核心设备环节，具备卡位优势，将受益全球氢能行业高速增长。公司产品覆盖“制、储、运、加、用”，具备产业链装备一体化供应优势，可设计一揽子解决方案，实现技术和成本优势最大化。公司在国内已推进与上游电力企业合作，打造“用绿氢制液氢+配套液氢重卡”的解决方案。主要产品包括车载高压供氢系统、加氢站设备、氢气液化及液氢储运设备及水电解制氢设备。
二、稳步扎根储氢瓶业务，拓展水电解制氢设备完善产业链打造
公司是国内车载储氢瓶和加氢站用储氢瓶市占率第一的企业，2023年市场份额均达到25%。公司上市募集资金将扩大III型、IV型储氢瓶产能至6万个和5万个，以及500套水电解制氢设备。中国将成为全球氢燃料电池汽车的最大市场，预计2028年车载储氢瓶新增68万个，新建加氢站增量达到638座。
三、率先实现民用液氢技术示范，公司未来业绩主要增长点
液氢是实现大规模储氢和长距离运输的优选方案，液氢核心装备进入门槛极高。公司液氢设备率先实现民用，已交付国内目前最大的商业化液氢工厂。未来将联合电解水制氢，重点发力绿氢液化及储存，布局新疆、甘肃、内蒙及海外，利用丰富的风光电资源，为客户提供单套10-30TPD液氢工厂。
四、合资建厂打开海外市场，推动公司迈向全新增长阶段
公司全球多地合作，于中东、欧洲、巴西等设立合资企业并建厂，液氢、制氢装备等产品在海外建厂产能计划达到GW级。此外公司布局氢动力飞行系统，并与Wankel航空联合布局氢能低空领域。
五、盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年，实现营业收入5.49/8.43/12.67亿元，同比+19.7/53.5/50.3%，归母净利润分别为-0.79/-0.19/0.50亿元，同比+62.34/75.44/355.31%。公司是氢能设备行业龙头，将充分受益行业爆发，看好公司业绩成长性。根据静态市销率以及过去3年报告期平均销售额，结合可比公司估值，给予公司2026年15XPS，目标价136.96 元（HKD），首次覆盖，给予“买入”评级。
六、风险提示
政策力度不及预期、示范项目落地缓慢、海外市场拓展不及预期、外汇及汇率风险、应收账款过高。
