中远海运能源（1138 HK）：超大型油轮将受地缘风险升级影响

核心观点
COSCO Shipping Energy (CSET) 的股票因地缘政治风险加剧而上涨，分析师认为 VLCC 船型对地缘政治风险敏感，伊朗局势可能导致 VLCC 运费反弹至 5 万美元/天。报告重申对 CSET 的“买入”评级，认为当前估值具有吸引力，预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.85、1.15 和 1.50 元。

关键数据

• VLCC 船队规模预计 2025/26 年同比增长 1.2%/2.4%，但受制裁影响，实际有效运力增长可能为 -0.8%/+0.4%。
• 2025/26 年吨位需求预计增长 2%/1.5%，叠加美国和 OPEC+ 的增产，预计原油运输市场将持续供不应求，支撑 VLCC 运费。
• 研究预测 CSET 2025/26/27 年销售额分别为 258/281/256 亿元人民币，净利润分别为 55/72/46 亿元。

估值与目标价

• 采用 2025 年每股净资产 0.9 倍的市净率，目标价定为 8.00 港元，对应 26% 涨幅。
• 看好情景下（1.1 倍净资产），目标价 9.80 港元，涨幅 55%；看空情景下（0.5 倍净资产），目标价 4.50 港元，跌幅 29%。

风险与催化剂

• 风险：OPEC+ 意外减产、地缘政治风险、VLCC 新订单超预期、全球经济走弱、股息支付低于预期。
• 催化剂：OPEC+ 5 月增产、不合格船队受制裁、船只拆解、新船交付延迟。

可持续发展

• 主要问题：温室气体排放。公司正通过使用低碳能源、提升运营效率、智能优化等方式减少污染。
• 目标：2025 年完全符合能效现有船舶指数要求，较 2020 年减排 10%，2060 年实现碳中和，2023 年已交付 2 艘液化天然气动力船，计划 2025 年前再交付 5 艘以上低碳船舶，2025 年前完成 100% 消防水管理系统安装。
• 管理层问答：未来投资中绿色航运技术的占比、欧盟碳排放交易体系纳入航运业的准备情况。