布鲁可（00325）：ISC启示：强劲势头由持续的产品发布驱动

核心观点

• 强劲势头：Bloks Group 近期加速产品推出，特别是自 2025 年 3 月以来，新产品和 IP 的推出将推动盈利增长，支持 2025 年全年运营势头。
• 竞争优势：Bloks System 结合了标准化砖块系统、广泛的专利组合，形成可扩展的高质量 IP 矩阵，并推出价格合理的产品，加速新推出，建立竞争壁垒。
• 增长驱动因素：Bloks 的盈利增长得益于其跨广泛人口统计、价格层级的全球定位，有望扩大消费者基础、价格层渗透率和海外足迹。

关键数据

• 海外销售增长：2024 年海外销售额同比增长 518%，达到 6400 万元人民币，其中亚洲（不含中国）、北美和其他地区分别贡献 3922 万元、1654 万元和 847 万元。
• 财务预测：预计 2025 年至 2027 年调整后净利润分别为 11.81 亿元、18.14 亿元和 25.82 亿元。
• 估值：目标价 188.00 港元，基于 2025 年预期调整后净利润的 36 倍市盈率，高于同业平均 25 倍。

研究结论

• 维持买入评级：看好 Bloks 创新为中心的生态系统，具有深度竞争壁垒和清晰的全面覆盖人口统计/价格层级/全球路线图。
• 风险提示：IP 合作风险、新产品推出放缓、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。

主要业务动态

• 产品推出：自 2025 年 3 月以来加速推出新产品，包括核心 Galaxy 版系列（如 Kamen Rider、Naruto、Ultraman、Transformers、Super Sentai）和低价系列（如 RMB9.9 价格的 Transformers 和 Hero Story）。
• 海外扩张：积极拓展海外市场，参加新加坡、德国、美国和墨西哥的玩具展会，展示高质量且价格合理的产品。