核心观点
- 上调评级至“买入”：鉴于IRA法案的最终结果仍存在不确定性，以及FSLR的美国制造产品在严格的进口限制下受益，Jefferies将FSLR的评级上调至“买入”。
- FEOC限制推动ASP提升：FEOC限制为FSLR创造了有利的市场环境，使其成为美国市场的唯一选择，从而推动其产品ASP提升。
- IRA法案影响有限：尽管IRA法案存在不确定性，但Jefferies认为其对美国光伏市场的影响有限，尤其是在大型地面光伏领域。
- FSLR产品溢价：FSLR的美国制造产品将享有溢价，预计2029年ASP将升至高位。
- 需求强劲：数据中心等领域的需求增长强劲，支撑光伏市场发展。
关键数据
- 收入预测：2025-2029年，FSLR的收入预计将分别为513亿、616亿、652亿、641亿和703亿美元。
- EPS预测：2025-2029年，FSLR的非GAAP EPS预计将分别为12.22、19.50、22.19、30.04和33.81美元。
- EBITDA预测：2025-2029年，FSLR的EBITDA预计将分别为190亿、237亿、357亿、398亿和442亿美元。
- 成本/瓦预测：2025-2032年，FSLR的成本/瓦预计将分别为0.26、0.24、0.24、0.24、0.24、0.24、0.23、0.23、0.22、0.22、0.21和0.21美元。
- ASP预测：2025-2032年，FSLR的ASP预计将分别为0.297、0.290、0.285、0.295、0.304、0.306、0.309、0.303、0.297、0.294、0.288和0.285美元/瓦。
研究结论
- 估值吸引：FSLR的估值相对于同行具有吸引力，当前市盈率为7.5倍（2026年预期），市值为5.6倍（2026年预期EBITDA）。
- 目标价上调至192美元：Jefferies将FSLR的目标价上调至192美元，基于DCF、EV/EBITDA和P/E的等权重计算，并考虑了45X税收抵免的现值。
- 风险提示：主要风险包括新产能的“爬坡风险”、客户财务状况以及IRA法案的最终结果。
