工企盈利视角看中报利润

核心观点

2024年“924”政策转向后，市场风险偏好显著改善，推动市场活跃度攀升。进入2025年，宏观经济企稳，企业盈利筑底回升。当前内外部宏观环境复杂，市场对基本面的关注度开始提升。本报告从宏观视角出发，结合工业企业利润情况，对A股非金融上市公司中报盈利趋势进行前瞻性讨论。

规上工业企业盈利现状

总量层面

• “量”继续强，但“价”及“利润率”偏弱。2025年至今，工业增加值同比+6.4%，PPI同比-2.4%，营收利润率同比-0.13pct。
• 成本-费用角度看，成本项压力同比上升对利润率形成拖累，费用率下行带动利润率小幅修复。

结构层面

• 装备制造业依旧是工业企业利润增长的重要支撑，高技术制造业利润同比增长9.0%，增速高于全部规模以上工业平均水平。
• “两新”政策效应持续显现，制造业高端化、“人工智能+”行动以及数智化转型是理解高技术制造业利润高增的三条关键线索。

从工业企业盈利视角看中报利润

总量层面

• A股或于Q2、Q3现“盈利底”，非金融上市公司盈利或将与工业企业利润共同弱修复。
• Q2可能成为工企利润增速的年内低点，非金融上市公司真正的盈利低点可能也会出现在Q2-Q3。
• 库存周期角度看，名义库存增速回踩，补库趋势仍待确认，后续存量和增量宏观政策若能持续落实和生效，有望对补库形成助推。

结构层面

• 科技制造主线依旧，内需方向仍待修复。
  • 装备制造业：工业利润增长的“压舱石”，通用设备、专用设备、交运设备行业利润增速分位数均处在较高位置。
  • 消费品制造业：必选消费强于可选消费，农副食品、食品、饮料茶酒行业利润均保持正增，汽车、医药等行业利润负增。
  • 采矿业和原材料：有色采选和冶炼是盈利增长亮点，但增速已有所放缓。
  • 公用事业：重视“红利资产”的韧性，电热供应、燃气供应、水供应三大公用行业的利润增速较2024年初已明显回落。