工模具钢国内市场企稳回升，高端材料将成为未来利润爆发点

核心观点与关键数据

• 公司概况：天工国际（826）是一家专注于工模具钢、高速钢、切削工具和粉末冶金材料的新材料企业，2023年实际营业额为48.32亿元人民币，净利润为3.58亿元人民币，2025年预测营业额为52.41亿元人民币，净利润为4.29亿元人民币。
• 股价表现：当前股价为3.03港元，目标价为4.38港元，给予买入评级，预计未来12个月有44.56%的上升空间。

业务板块分析

• 工模具钢：2025年上半年销量同比下降5.2%，但营业收入提升2.3%至11.6亿元，毛利率上升0.5个百分点至13.8%，主要受国内市场复苏和原材料涨价影响。
• 高速钢：销量下降10.4%，营业额下降9.6%至3.9亿元，但毛利率提升4.4个百分点至32.5%，主要因需求复苏和高合金产品比重增加。
• 切削工具：收入下降14.3%至0.95亿元，销量下跌20.4%，毛利率下跌4.6个百分点至28.5%。
• 粉末冶金材料：2025年上半年销售589吨，价格14.9万元/吨，显著高于普通高速钢和模具钢产品，与恒而达签订长期供货协议，未来五年采购量稳定。
• 钛合金：2025年上半年营业额下降9.4%至3.5亿元，毛利率下降14.8个百分点至24.2%，主要因消费电子行业钛合金线销量减少，但高端钛合金业务前景乐观。

未来展望

• 收入与盈利预测：预计2025/26/27年收入分别为52.4亿/60.8亿/69.3亿元人民币，归母净利润分别为4.3亿/6.0亿/8.1亿元。
• 市场机会：高端材料将成为未来利润爆发点，钛合金在航空航天、医疗健康、核聚变等领域拓展应用场景。

研究结论

• 目标价与评级：给予目标价4.38港元，对应2026年18倍PE，维持买入评级。