橡胶后市演变分析
行情回顾
大宗商品板块普遍下跌，橡胶价格跌回起点。2024年3-7月，产区干旱、EUDR法案影响、中游库存去库等因素导致价格宽幅波动；8-9月，产区降雨、宏观利好政策推动价格大幅上涨；10-2025年3月，市场炒作情绪回落，价格高位回落；4-6月，高价格刺激产出，主产国出口和国内进口量大幅攀升，美国关税政策拖累市场情绪，橡胶大幅下跌。
供需基本面分析
- 供给端：ANRPC总种植面积高位稳定并小幅减少，新增种植面积抵不上退出面积，总种植面积小幅下降。可开割面积增加，单产回升。2024年减产变增产，供给端弹性存在。新兴产胶国产量增长较快，非洲科特迪瓦产量翻倍，跃升至世界第三。主产国出口高增，证伪减产逻辑。中国2025年以来进口同比大增，EUDR推迟，非洲胶因价格优势流入中国增多。
- 中游库存：拐点滞后到来，关注收储对RU仓单影响。截至2025年6月1日，中国天然橡胶社会库存128万吨，环比下降；20号胶仓单库存偏少，RU仓单近期开始下降。
- 下游需求：轮胎产量增速下滑，全钢胎好于半钢胎。4月份中国橡胶轮胎产量同比增长3.1%，1-4月累计增长3.7%，累计增速下滑。中国轮胎开工情况：全钢胎月度平均开工率58.80%，同比减少0.06pct；半钢胎开工率72.53%，同比减少6.45pct。山东全钢胎库存可用天数增加，半钢胎库存偏高。中汽协数据，4月份国内汽车产销分别完成261.9万辆和259万辆，同比分别增长8.9%和9.8%。1-4月，汽车累计产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，累计同比分别增长12.9%和10.8%。根据第一商用车网数据，2025年5月份，我国重卡市场销量环比下降5%，比上年同期上涨约6%。中国橡胶轮胎出口需求稳定，4月份中国橡胶轮胎出口79万吨，同比增长6.1%。美国是主要橡胶轮胎消费大国，天然橡胶主要进口来源国为印尼、泰国和科特迪瓦，三者进口占比达到84%左右。泰国受关税冲击比较大，美国对泰国产品征收36%关税，可能影响泰国对美国天然橡胶出口，直接涉及22万吨左右。美国轮胎进口主要来自于东南亚、墨西哥、加拿大以及中国。泰国目前是美国主要轮胎进口国，越南、泰国、柬埔寨的占比，四者占比达到44.7%，几乎占美国轮胎进口的一半。美国天然橡胶主要进口来源国中，泰国占比最高。海外轮胎厂产能投放长期需求有支撑。东南亚橡胶轮胎出口暂未受关税明显影响。美国橡胶及轮胎进口消费情况：美国平均每年需要进口天然橡胶95.6万吨，进口合成橡胶60.5万吨，天然橡胶加合成橡胶一起，平均每年是156万吨。进口轮胎2.38亿条，进口汽车895万辆。
- 贸易摩擦：轮胎海外出口贸易摩擦不断。欧盟延长对中国卡客车轮胎的反倾销税和反补贴税，中国轮胎企业需要为出口到欧盟国家的卡车轮胎最多缴纳每条35.75欧元的反倾销税；所有出口卡车胎到欧盟国家的中国轮胎企业无一例外都需要缴纳每条3.75欧元到57.28欧元的反补贴税。2024年，中国向欧盟出口汽车轮胎，占总出口额的41.62%。中国出口欧盟的乘用车轮胎约为1.12亿条，而2024年欧洲乘用车轮胎销量为2.23亿条，也就是欧洲乘用车替换轮胎市场近一半的份额被中国轮胎占据。
- 利润：原料价格下跌，利润逐步修复。海南SCRWF交割利润、云南SCRWF交割利润、印尼标胶交割NR盘面利润、泰国20号胶生产利润、泰国乳胶生产利润、泰国烟片生产利润均有所回升。
观点总结及交易策略
- 观点总结：供给端产能周期逆转被证伪，产量的价格弹性依然存在。一季度主产国的产量和出口量从侧面证实了目前供给端的价格弹性依旧存在，即高价格仍然会刺激产出，低价格则会抑制产出。叠加新兴产胶国产量产能的影响，产能增速趋缓并不等于产量增速的放缓。从长周期来看，橡胶产能周期拐点逐步临近，这是一个渐变的过程，而非突变的表现。随着价格下跌至中等偏低水平，后期更多关注低价格下对割胶积极性以及天气等因素对产量的影响，价格底部或已经临近。需求端短期关税及全球经济不确定性影响较大，轮胎产能投放下带来长期支撑。短期全球轮胎的消费需求受到美国关税对经济带来的不确定性影响较大，长期因为下游轮胎产能投放带来支撑。在需求端利空集中交易完毕之后，暂时难以看到确定性的向上驱动，下半年更多关注海外经济尤其是美国经济衰退是否由预期变成现实？投资建议：目前橡胶相对估值处于中等偏低位置，向上行情的主要驱动仍供给端（天气、政策等），向下行情的主要驱动在于宏观因素的拖累（关税政策、全球经济衰退预期），预计后期橡胶价格仍将维持宽幅波动表现，整体价格区间从年初年报预估的【15000，19000】元/吨区间下调至【12500,16500】。
- 交易策略：单边策略：等待回落至12500-13000的低位区间后寻找做多机会；套利策略：多关注期货品种以及现货品种间的价差交易机会。RU期现价差回归相对充分，RU估值相对低估，且后期仍有收储政策的扰动，关注期现价差反套合多RU空NR反套的操作。结合BR相对基本面以及各自的驱动因素，长期来看， BR-NR价差仍具有较高的确定性和赔率空间，只是波动相比之下也较大。在仓位资金管理下，长期来看仍值得关注和参与。
