橡胶2024年度策略报告：醉里挑灯看剑，梦回吹角连营

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年度策略报告橡胶 醉里挑灯看剑，梦回吹角连营 摘要 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2023年12月18日 分析师声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2023年国内橡胶期货价格呈现先抑后扬的走势。“胶价先抑后扬”、“价格重心抬升”和“宽幅震荡整理”成为2023年沪胶期货、标胶期货和丁二烯橡胶期货运行的核心字眼。 2024年宏观面料呈现内强外弱的格局。2024年二三季度美国或经历温和衰退，虽然连续两个季度经济环比增速转负，不过四季度有望再次转正。欧元区经济下行同时通胀回落，关注经济触底后财政扩张反弹可能。欧美国家核心通胀有望温和下行，CPI重回2%的目标水平或要等到2025年。预计本轮美联储加息周期大概率已经结束，或在2024年5-7月开始降息，一共降息100个基点。同时预计欧洲央行2024年将降息150个基点，最早在3月份就会迎来第一次降息。虽然此次加息周期造成美国金融危机的概率在逐月下降，但是仍需警惕硬着陆的风险。在国内市场，我国经济正在经历疫情以后“W”型恢复阶段，预估2023年我国GDP增速或达到5.00%-5.20%，2024年我国经济增速目标或为5%左右。 2024年胶市供需结构料维持紧平衡。转向胶市供需结构来看，全球橡胶供应端面临小幅下降的可能。而需求方面，受益于2024年大概率迎来降息周期，全球经济延续复苏态势，有望进一步提振车市消费潜力，而我国车市也有望得益于经济预期修复，料将继续维持小幅增长的态势。整体来看，2024年全球天然橡胶供需格局判定为供给减少，需求持平或微增。并且通常来说，天然橡胶与宏观经济的走势也较为密切，而2023年随着国内各类刺激政策出台、以及中美关系转暖等信号的出现，我们对2024年大环境带来的提振作用同样看好。 2024年国内橡胶期货价格料维持震荡偏强走势。关注潜在风险，宏观经济预期变动、欧美央行加息政策、全球天气异常、中国和泰国轮储。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 198 专业研究·创造价值 橡胶|年报 1/28请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 12023年天然橡胶走势回顾5 22024年国内外宏观形势展望6 2.1欧美加息周期结束2024年迎来降息周期6 2.2着力长远2024年我国经济坚持高质量发展10 32024年全球天然橡胶供需基本面展望14 3.12024年国内外天胶产区供应料小幅减产14 3.22024年浅深胶价差料先抑后扬错误！未定义书签。 3.32024年海外车市有望延续增长势头错误！未定义书签。 3.42024年国内车市料维持稳中向好态势错误！未定义书签。 3.52024年国内重卡销量有望小幅增长错误！未定义书签。1 3.62024年国内轮胎行业维持谨慎乐观错误！未定义书签。3 4总结错误！未定义书签。 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图3国内合成胶期货主力合约走势图6 图4国内沪胶期货基差走势图8 图5国内标准胶期货基差走势图8 图6国内合成胶期货基差走势图9 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储12月议息会议利率点阵图9 图10美联储联邦基金利率走势图9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 图152015-2023年中国GDP增速走势图14 图162023年下半年中国GDP增速预估走势图14 图172019-2023年我国季度GDP增速14 图18我国官方和财新制造业PMI走势图14 图19我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图20我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图21我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图22社会零售额增速走势图（%）16 图23国内M1和M2同比增速走势图16 图24我国月度社会融资规模走势图16 图25国内CPI和PPI同比增速走势图17 图26我国发电量及同比增速走势图17 图27东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图28中国天然橡胶产量及增速走势图20 图292011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图302009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图31深浅胶价差走势图25 图32越南3L胶出口至中国的规模走势图25 图33美国2011-2021年轻型车月度销量走势图26 图34欧盟27国2011-2021年机动车月度销量走势图27 图35日本2011-2021年汽车月度销量走势图28 图36国内新车月度产量走势图（万辆）30 图37国内新车月度销量走势图（万辆）30 图38中国汽车经销商库存预警指数回升至54.7%31 图39国内重卡销量同比下滑12%33 图40我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图41中国物流业景气指数走势图34 图42国内全钢胎开工率走势图36 图43国内半钢胎开工率走势图37 图44国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图45我国天胶及合成胶进口量走势图37 图46国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图47上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图48上期所天胶库存走势图39 表22016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图492016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 12023年天然橡胶走势回顾 回顾2023年国内天胶期货走势，总体可以归纳为以下一句话：2023年国内沪胶期货主力合约、标胶期货主力合约及新上市的丁二烯橡胶期货价格呈现先抑后扬的走势。可以说“胶价先抑后扬”、“价格重心抬升”和“宽幅震荡整理”成为2023年沪胶期货、标胶期货和丁二烯橡胶期货运行的核心字眼。 可以看到，2023年沪胶期货主力合约运行节奏大致分为三个阶段：第一阶段（2023年初至3月中旬）：由于年初沪胶可交割品偏少，供应趋紧优势凸显驱动胶价回升。不过随着利多因素消化，胶价涨势未能延续，不久便重返跌势，在临近新一轮割胶季到来前快速回吐涨幅并一路走低。 第二阶段（2023年3月中旬至8月上旬），随着国内新一轮割胶季到来以后，前期利空因素已经完全消化，在下游车市需求改善的带动下，叠加宏观因子改善，橡胶期货主力合约震荡企稳，价格重心稳步抬升。 第三阶段（2023年8月中旬至年末），受益于宏观因子改善驱动叠加下游车市需求好转，在原油带动合成胶期货价格走强的传导下，橡胶期货合约大幅走强。 三大橡胶期货供需结构及宏观面能否在2024年迎来改善和转机，种种疑惑且待我们通过以下几大方面向投资者阐述分析——2024年橡胶商品期货面临的机遇和风险。 图1沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3国内合成胶期货主力合约走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图4国内沪胶期货基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5国内标准胶期货基差走势图图6国内合成胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 22024年国内外宏观形势展望 2.1欧美加息周期结束2024年迎来降息周期 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行在2023年加速货币正常化。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。在持续高利率环境加持下，美国经济朝软着陆的方向前行。尽管市场关于美国经济衰退的讨论已经持续了超过20个月，不过美国经济依然坚挺，且通胀逐渐在回落，而且 金融体系更是经受住了2023年3月的银行业流动性危机的挑战，金融条件趋 于稳定。在2023年末加息周期大概率已经结束的情况下，金融市场波动减小，欧美股票指数一路上扬，美国国债收益率开始走低。2023年至今，在美国“紧货币，宽财政”的宏观政策环境下，美国经济呈现出的强韧性主要源于财政的支持。财政主导下经济对加息的脱敏、美国财政纪律不受明显约束，两大突破市场固有认知的重要变化使得美国经济被持续低估。 根据美联储最新发布的“点阵图”显示，本轮加息周期已完成，美联储官员们对2024年的政策利率中位预期为4.6%，暗示2024年将降息75个基点， 以每次降息25个基点估算，相当于2024年3次降息。与此同时，根据最新一 期美国经济前景预期，将2023年美国经济增长预期较9月预测上调0.5个百分点至2.6%，同时下调2024年经济增长预期0.1个百分点至1.4%。预计2023-2024年美国失业率分别为3.8%和4.1%，与此前预测相同。2023年，以个人消费支出价格指数衡量的通胀预期降至2.8%，剔除食品和能源价格后的核心通胀预期降至3.2%，均较此前预测下调0.5个百分点，但仍远高于2%通胀目标。此外，预计2024年美国经济将在二三季度经历温和衰退，尽管经济数据未见明显衰退信号，相信适度的衰退是让通胀率最终回归目标水平的必要条件。细分演绎情景来看，2024年二季度预计美国经济将进入温和衰退，可能二三季度连续两个季度经济环比增速转负，四季度再次转正。全年美国实际GDP增速预计从2023年的2.4%减半到明年的1.2%。在通胀方面，欧美国家核心通胀有望温和下行，CPI重回2%的目标水平或要等到2025年。虽然经济降温有助于压低通胀率，但是下行较慢的劳动力成本以及来自租金和商品价格的潜在上行风险仍不可小觑。预计核心通胀的下滑可能仍会缓慢。 财政政策方面，即便有温和衰退发生，在大选之年两党或难以达成共识推出新的财政刺激。然而利息支出可能会因为利率水平将在较高水平上维持较长时间而继续居高不下，经济增速放缓可能也会影响税收入。因此预计美国财政赤字率仍将从2023年的6.2%小幅上升至2024年的6.4%。基于增长和政策预测，预估10年期美国国债收益率将继续下行，但是暴跌的概率不高，2024年底或仍在3.8%以上。由于经济比较优势和预计晚于其他发达经济体的降息决策， 美元指数在加息周期结束后的跌幅或明显小于国债收益率。转向欧洲方面，欧元区经济内生动能依然较弱，增长前景黯淡。欧元区2023年3季度GDP环比增长意外收负，零售销售指数同比持续下降。但欧元区经济向下探底同时，通胀数据也在超预期回落，此时或逐步打开货币政策托底空间。欧央行料已进入加息尾声，关注欧盟2024年新财政协议框架。预计欧洲央行2024年将降息150 个基点，最早在3月份就会迎来第一次降息。 对于2024年欧美潜在风险来看，虽然此次加息周期造成美国金融危机的概率在逐月下降，但是仍需警惕硬着陆的风险。首先，劳动力市场收紧和通胀下行的速度仍有不确定性。如果数据突然逆转，美联储也有可能出乎意外地再次加息。过高的利率水平或增加美国经济硬着陆的可能性。其次，根据我们的预测，政策利率将在5.25%-5.5%的高水平总共维持一年时间。金融条件收紧对经济活动的滞后影响仍不得而知，经济增速仍有可能在某个时间迅速下行。1990至2018年期间的五次加息周期均伴随着不同程度的危机。影响较大的事 件包括1998年亚洲金融危机和2008年次贷危机。 展望2024年，我们预计