高股息带来稳健收益，数据入表+前沿布局打开成长空间

核心观点

中国电信的传统业务（移动通信服务、固网及智慧家庭服务）保持稳健，但增速放缓。产业数字化成为公司主要增长驱动力，2020-2024年营收CAGR为15%，占比提升至28%。公司资本开支下行，向算力方向精准投放，产业数字化方向占比进一步提升。公司作为“现金奶牛”，2024年现金分红金额占净利润比例达72%，A/H股息率分别为3.3%/5.0%。数据资源入表带来估值提升空间，公司首次在年报中实现数据资产入表，数据要素成为未来创收来源。

关键数据

• 2020-2024年公司营收CAGR为7.65%，归母净利润CAGR为12.17%。
• 传统通信业务收入占比从73%下降至63%，产业数字化服务收入占比从22%提升至28%。
• 2023年公司资本开支为988亿元，2024年为935亿元，预计2025年维持在836亿元。
• 2024年公司现金分红金额达到238亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率72%。
• 截至2024年底，公司以开发支出形式入表的数据资源为3.7亿元。

研究结论

公司将在卫星互联网建设过程中充分受益，同时量子通信前瞻布局有望令公司在未来技术演进过程中获得一定先发优势。预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• ARPU波动风险
• 算力需求不及预期
• 新技术研发及市场需求不及预期
• 政策落地不及预期