2024年中期业绩点评：业绩稳健，多面布局打开长期成长空间

比亚迪电子（00285.HK） 证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 2024年中期业绩点评：业绩稳健，多面布局打开长期成长空间 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 比亚迪电子恒生指数 投资要点 事件：比亚迪电子发布2024年半年度报告：1）2024年上半年公司实现营收785.8亿元，同比+40%；毛利率6.9%，同比-1pct；归母净利润15.2亿元，同比+0.1%；2)24Q2公司实现营收421.0亿元，同比+41%，环比 +15%，毛利率6.8%，同比-1pct，环比-0.1pct，归母净利润9.1亿元，同比-14%，环比+49%。 消费电子业务增速喜人，需求复苏赋予未来增长动能 2024年H1公司消费电子业务实现营收633.0亿元，同比+54%，其中零 部件业务实现营收152.5亿元，同比+206%，组装业务实现营收480.6亿元，同比+33%，主要系海外大客户产品品类扩充且公司市占率提升，以及安卓系智能手机需求复苏。消费电子收入占比提升及收购捷普后续费用对公司毛利率及净利润造成一定影响。 资产负债率(%) 65.48 户储业务承压，看好AIDC系列产品、工业机器人带来新增长点 总股本(百万股) 2,253.20 2024年H1公司新型智能产品业务实现营收75.2亿元，同比-16%，主要系户储业务承压，而无人机、智能家居、游戏设备板块均稳中有升。 流通股本(百万股) 2,253.20 公司已构建AI服务器、液冷、电源管理等全套AIDC解决方案，推出 相关研究 我们预计在AI驱动智能手机需求复苏的趋势下，公司消费电子业务有望凭借在大客户处扩品类以及安卓产品高端化，在2024年下半年及后续实现业绩持续增长。 22% 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 107920 130404 172875 186379 205723 同比(%) 20.49 20.83 32.57 7.81 10.38 归母净利润（百万元） 1858 4041 5039 6889 8025 同比(%) (19.58) 117.56 24.69 36.71 16.48 EPS-最新摊薄（元/股） 0.82 1.79 2.24 3.06 3.56 P/E（现价&最新摊薄） 30.57 14.05 11.27 8.24 7.08 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据 收盘价(港元)29.50 一年最低/最高价23.20/41.05 市净率(倍)2.24 港股流通市值(百万港66,469.53 元) 基础数据 每股净资产(元)13.16 AMR等工业机器人，这些布局有望贡献增长新动能。 新能源汽车业务稳步增长，单车价值量有望持续提升 2024年H1公司新能源汽车业务实现营收77.6亿元，同比+26%，主要系智能座舱产品出货量持续增长，同时智驾系统和热管理产品开始上车放量。 我们认为伴随新能源汽车销量稳步增长且汽车智能化进程加速，公司智能座舱、智驾系统、热管理、传感器等产品出货量有望持续增长，叠加智能悬架等新品后续逐渐交付，公司供应的单车价值量将持续提升。 盈利预测与投资评级：我们认为公司未来持续受益于在消费电子、智能终端、新能源汽车领域的平台化布局，考虑到公司收购资产后费用率短期增加，且户储行业需求企稳，我们将公司2024-2026年预期归母净利润由59.1/68.3/75.1亿元调整至50.4/68.9/80.2亿元，2024年8月29日 收盘价对应PE分别11.3/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户集中度较高；收购协同效应不及预期 《比亚迪电子(00285.HK:)：2023年报点评：业绩超预期，期待三大业务保持增势》 2024-04-05 《比亚迪电子(00285.HK:)：2023H1业绩点评：盈利落于指引上限，收购捷普开启新一轮增长曲线》 2023-08-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 比亚迪电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 54,606.96 56,183.65 64,987.15 76,745.60 营业总收入 130,403.69 172,874.59 186,379.27 205,723.42 现金及现金等价物 10,537.36 5,068.97 10,057.79 16,142.34 营业成本 119,522.90 159,192.58 170,344.58 187,828.97 应收账款及票据 23,307.87 26,411.40 28,474.61 31,429.97 销售费用 719.58 1,642.31 1,677.41 1,748.65 存货 18,541.48 22,110.08 23,658.97 26,087.36 管理费用 1,287.79 1,383.00 1,491.03 1,645.79 其他流动资产 2,220.26 2,593.21 2,795.78 3,085.94 研发费用 4,721.69 5,704.86 6,150.52 6,788.87 非流动资产 32,611.66 33,077.22 33,218.39 33,280.45 其他费用 356.22 345.75 372.76 411.45 固定资产 19,709.17 20,588.25 21,379.43 22,091.49 经营利润 3,795.50 4,606.10 6,342.97 7,299.70 商誉及无形资产 10,560.28 9,910.28 9,260.28 8,610.28 利息收入 240.54 421.49 202.76 402.31 长期投资 - - - - 利息支出 188.61 456.76 36.76 36.76 其他长期投资 - - - - 其他收益 833.71 818.62 859.14 917.17 其他非流动资产 2,342.20 2,578.68 2,578.68 2,578.68 利润总额 4,681.14 5,389.46 7,368.10 8,582.42 资产总计 87,218.62 89,260.87 98,205.54 110,026.05 所得税 639.77 350.31 478.93 557.86 流动负债 54,750.53 53,213.84 57,006.19 62,813.75 净利润 4,041.37 5,039.14 6,889.18 8,024.56 短期借款 14,612.66 612.66 612.66 612.66 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 29,939.11 39,798.14 42,586.15 46,957.24 归属母公司净利润 4,041.37 5,039.14 6,889.18 8,024.56 其他 10,198.77 12,803.03 13,807.38 15,243.85 EBIT 4,629.21 5,424.72 7,202.10 8,216.87 非流动负债 3,137.70 2,857.75 2,857.75 2,857.75 EBITDA 7,788.71 8,395.64 10,260.93 11,354.81 长期借款 - - - - 其他 3,137.70 2,857.75 2,857.75 2,857.75 负债合计 57,888.23 56,071.59 59,863.94 65,671.50 股本 4,052.23 4,052.23 4,052.23 4,052.23 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 1.79 2.24 3.06 3.56 归属母公司股东权益 29,330.39 33,189.28 38,341.60 44,354.55 每股净资产(元) 13.02 14.73 17.02 19.69 负债和股东权益 87,218.62 89,260.87 98,205.54 110,026.05 发行在外股份(百万股) 2,253.20 2,253.20 2,253.20 2,253.20 ROIC(%) 11.17 13.05 18.51 18.31 ROE(%) 13.78 15.18 17.97 18.09 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 8.03 7.91 8.60 8.70 经营活动现金流 10,242.92 13,061.42 9,098.30 10,410.75 销售净利率(%) 3.11 2.91 3.70 3.90 投资活动现金流 (17,735.38) (2,892.80) (2,335.86) (2,277.83) 资产负债率(%) 66.37 62.82 60.96 59.69 筹资活动现金流 11,822.82 (15,668.98) (1,805.58) (2,080.35) 收入增长率(%) 20.83 32.57 7.81 10.38 现金净增加额 4,293.68 (5,468.39) 4,988.82 6,084.55 净利润增长率(%) 117.56 24.69 36.71 16.48 折旧和摊销 3,159.50 2,970.92 3,058.83 3,137.94 P/E 14.05 11.27 8.24 7.08 资本开支 (3,918.94) (3,200.00) (3,200.00) (3,200.00) P/B 1.94 1.71 1.48 1.28 营运资本变动 2,309.71 5,413.22 (27.33) 128.66 EV/EBITDA 10.17 6.23 4.61 3.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年8月29日的0.91，预测均为东吴证券研究所预测。“-”表示未披露拆分 项。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不