全产业链布局成长稳健，新能源业务打开中长期成长空间

踏浪电网数字化转型浪潮，电力自动化龙头稳健成长： 公司1994年于山东烟台成立，近20年发展历程聚焦电力自动化领域，推动信息技术在行业内的应用，目前产品体系已覆盖智能电网“发、输、变、配、用”电全环节。公司2022年实现营业收入54.60亿元，同比增长21.73%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长26.06%。 两网业务领先优势稳固，数字化转型构筑新竞争力： 经过多年深耕，公司培育出调度自动化、变电站保护及综合自动化、变电站智能辅助监控系统、配电自动化、配电一二次融合、网络安全装置、虚拟电厂、云化弹性调控平台、业务中台、综合能源、智能巡检系统、电力电子、电能计量采集、能源管理、电力综合测控等产品和解决方案，在电力行业“源-网-荷-储”等环节形成完整的产业链布局。 999563393 公司积极培育厚植于电力自动化领域的业务竞争优势，坚持做强存量业务的同时做大增量业务，数字化转型顺应行业变化： （1）存量业务方面，公司智能配用电业务产品涵盖发输变配用全流程自动化和信息化，其中威思顿电能表产品线完成20规范全系列16款电能表开发、南网8款21规范单、三相电能表开发，威思顿在两网业务中的中标表现优异，2023年第一批次的国网电能表项目招投标中中标3.37亿元，中标额在全体中标公司中名列前茅。此外，公司配电、高压计量、检测、低压台区、系统等多产品线均陆续完成开发并实现批量供货。公司智能调度系统解决方案可实现电网调度内部各专业应用系统的横向数据集成，在国网、南网调度平台中的份额领先。 （2）增量业务方面，公司加强研发、销售等人才储备，在智慧城市、综合能源服务、储能、充电桩等领域逐渐形成增量市场。公司快速响应新能源业务市场需求，开发综合能源管理终端等新品投运，公司精确识别客户需求并加强前瞻性研究，通过新型电力系统创新联盟等形式深度参与新能源核心技术攻关，微电网、新能源二次总包、新能源EPC模式、新能源群调群控等应用场景不断丰富。 （3）全业务领域数字化赋能创新，公司贯彻“构建数字化企业，赋能数字化社会”的发展愿景，积极推动公司由产品化、自动化向平台化、智能化、互联化转型。传统智能配用电业务领域推进基于新型电力系统的配电物联网平台、国内首套数字式DTU落地投运；调度及云化业务则凭借AI、算法等方面的积累，引领调度业务数字化转型趋势。 公司在新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、智慧城市等新兴业务领域，依托新一代信息技术打造敏捷高效复用的数字化基础设施，让各类技术、工具、平台成为数字化运营的赋能工具，促进数字化开发和场景应用的竞争力。 综合能源管理及新能源业务发力，打开中长期成长空间： 公司数十年持续为电力市场客户服务，通过电网调度及云化相关业务积累对电网侧调度灵活调度需求的理解，叠加发输变配用全产业链自动化及系统解决方案，构成公司拓展新业务的基础。公司近年持续拓展综合能源管理市场，形成具有独立知识产权的智慧能源解决方案、虚拟电厂产品和服务，已在多项目中落地实施，形成能源管理领域技术领先的竞争力。公司完成国内规模最大的南方电网虚拟电厂建设和上线市场化运营；参与国网湖北综合能源公司虚拟电厂建设，并完成虚拟电厂业务的区块链能力引擎研发和应用。参与新华三紫光恒越零碳智慧园区、山东潍柴集团数字化产业园和天津地铁综合能源管理等项目建设。参与完成浙江宁波新型电力系统和胜利油田源网荷储智慧管控等项目。依托已有成功项目的落地经验，以及电力系统对灵活性资源需求的快速增长，公司综合能源和虚拟电厂业务有望快速发展。 公司精准识别新能源客户需求，加强前瞻性业务研究布局。多型号储能PCS产品通过测试，EMS已投运，大容量PCS、高压直挂PCS、BMS等系列化产品将陆续完成开发。此外，公司基于数字化技术领先优势，推动公司产品在微电网、新能源二次总包、新能源EPC模式、新能源群管群控等应用场景的使用，新能源全景监控系统、宽频测量装置、微网控制等新产品投入研发。公司发挥传统电力电子项目积淀和储能等新能源业务的协同优势，打开中长期业绩成长空间。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为66.67亿元、77.00亿元、88.29亿元，增速分别为22.10%、15.49%、14.67%，净利润分别为4.93亿元、5.84亿元、6.84亿元，增速分别为12.41%、18.48%、17.05%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，给予公司2023年31倍PE，6个月目标价为11.40元。 风险提示： 电能表市场需求波动的风险，两网招投标政策调整的风险，虚拟电厂、综合能源服务项目落地不及预期的风险，储能等新能源业务研发布局进度不及预期的风险。 (百万元)主营收入净利润 2021A 4,485.6 347.8 0.26 2.84 2022A 5,460.3 438.4 0.33 3.09 2023E 6,667.0 492.8 0.37 3.39 2024E 7,699.8 583.9 0.44 3.74 2025E 8,829.4 683.5 0.51 4.15 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率 2021A 35.4 3.2 7.8% 2022A 28.1 3.0 8.0% 2023E 25.0 2.7 7.4% 2024E 21.1 2.5 7.6% 2025E 18.0 2.2 7.7% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表