首次覆盖报告：存储龙头多元布局，深度受益AI+国产替代

兆易创新是一家芯片设计龙头企业，全方位布局存储、MCU和传感器三大领域。公司产品出货量在2024年达到43.62亿颗，同比增长39.72%，创历史新高。公司主要产品业务包括存储芯片、微控制器和传感器，其中存储芯片业务一直是公司的主营业务，营收占比超过59%。

存储业务：

• 兆易创新在NOR Flash领域全球市占率第二，产品矩阵完善，覆盖多种容量范围和供电类型。
• 公司SLC NAND市场份额逐步提升，38nm和24nm两种制程全面量产，车规市场实现突破。
• DRAM业务随着三大原厂逐步退出DDR3&DDR4市场，国产替代稳步推进，兆易创新产品技术覆盖度持续提升。
• 定制化存储成为端侧AI的优选方案，兆易创新在手机旗舰机和AIPC领域的产品研发进度正常，有望迎来积极进展。

MCU业务：

• 兆易创新是中国排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，产品矩阵完善，深度布局ARM®Cortex®系列内核。
• 公司在车规MCU领域发展迅速，推出搭载超高性能M7内核的新一代车规级MCU产品。
• 2024年MCU收入同比实现30%增长，消费和工业市场为前两大营收贡献领域。

传感器业务：

• 兆易创新在触控和指纹传感器产品均处国内领先地位，产品广泛应用于手机、平板、智能家居等领域。
• 2024年传感器收入同比实现27%增长，主要得益于公司在手机市场的份额持续增长。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为93.6/114.6/135.5亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2%。
• 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为14.6/19.4/23.8亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4%。
• 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为56/42/34X，公司明后年估值相对于可比公司估值更低，有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：

• 产品推广不及预期
• 下游需求不及预期
• 贸易摩擦加剧