锂电设备板块观点更新

1、锂电设备行业现状与需求分析 行业关注度提升原因:当前锂电设备板块处于周期触底后景气向上的阶段传统锂电设备公司估值有底;行业发展中的新技术迭代带来边际催化，即便与固态不那么相关的设备企业也在稳步上涨，核心是国内锂电设备企业进入周期上行阶段。 需求拆解与变化:过去几年，国内储能和海外需求表现不错，头部电池厂海外业务有30%-50%以上的增长，储能需求稳步上行，但国内动力需求缩。21-22年国内动力电池厂扩产充分且存在竞争性扩产，导致需求消化产能需要时间，头部电池厂大规模产能扩充减少，设备企业订单和报表数据呈下行趋势。不过从去年下半年开始出现积极变化，以宁德时代为例，其产能利用率从去年三季度开始逐步修复，今年重启大规模扩产，锂电设备订单明确，预计有100-200G瓦的需求，且宁德在港股募资后将投入新产能建设。行业发展趋势:今年锂电设备企业外需延续向好且稳健，内需从拖累项转化为贡献项。23、24年设备厂订单和收入有压力且减值压力大，但头部设备厂已进行较多资产或信用减值，相当于甩掉包袱，接下来需求上升、下游盈利能力提升使订单交付进展加快，能算出踏实的业绩底，目前处于估值较低水位，且国内需求上行呈现头部集中化特征。 2、传统锂电设备需求分化与估值 ·需求分化表现:今年一季度，与头部企业绑定较深的先导和联赢订单同比翻倍，头部企业的扩产构建了锂电设备相对的估值底。 估值情况分析:锂电设备行业发展到相对成熟阶段，新能源车渗透率处于偏成熟状态，行业需求修复阶段市场对其估值容忍度较低，合理估值在10-15倍，行业弹性主要依靠成长因素，如固态电池和复合集流体等边际增量技术带来的变化。 3、固态电池与复合集流体情况 固态电池受关注原因:产业端催化较多，多家车企进入入市阶段，商业化进展比预期快半年以上;电池厂有新挖掘的固态电池设备供应商为新造车搭建中试线，验证产业趋势;六、七月份有很多固态电池行业论坛或峰会，大家期待展会上有参与者给出更快进展。这些因素使固态电池近期关注度较高复合集流体发展情况:复合集流体处于量产边缘，头部企业有积极表态，虽然节奏不一定精准，但从0到1阶段催化密集。固态电池和复合集流体的发展赋予了锂电设备公司估值弹性。 4、先导智能 受益于传统需求复苏:先导智能在传统动力电池设备需求复苏中最为受益20年宁德定增入股时签战略合作协议，先导可拿其50%以上份额，今年一季度先导与宁德的关联交易接近去年的60%。宁德港股募资投入新产能建设先导与之绑定深且具备整线出海能力。 固态业务布局与价值:先导在固态业务方面布局全面，能提供整线设备，与海外及国内头部客户有合作。去年固态业务有上亿订单，单千瓦价值量达4亿以上，随着下游盈利和产能建设推进，主业复苏，固 态业务卡位优势明显。 5、先惠技术 业务结构与订单情况:公司业务分为智能装备、新能源结构件和泛工业三块。智能装备最早做燃油汽车装备，后拓展到新能源汽车后道模组pack，主要客户有宁德、国轩和孚能等。公司曾因接偏靠后客户订单出现减值，后战略调整聚焦优质客户，去年到24年底在手订单30 亿出头，国内9.67亿主要是宁德或外资客户国内产能建设订单，海 外订单20.6亿，订单优质且交付有保障，保证智能装备业务今年快速增长 精密结构件业务前景:公司收购的宁德东恒主要生产模组端板、CCS系统等精密结构件，与宁德时代合作紧密。收购前收入8.2亿、利润 1.56亿，23年做到收入15.15亿、利润1.7亿，去年利润2亿多。考虑宁德产能利用率复苏及公司赋能拓展产品和客户品类，今年结构件业务预期高速增长。 固态电池与其他业务布局:公司与清陶能源合作提供干法压设备，单台价值量600-800万，一吉瓦约6-8台，近期有中试线订单落地，有望受益于清陶15GWh规划。此外，公司在机器人业务有布局，与海外客户车厂合作拓展新应用场景助力产线升级改造。公司三年股权激励对应三个亿以上业绩，固态电池干法设备卡位优质客户，机器人业务未来有增量，估值相对较低。