半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR打开成长空间

主要观点： 报告日期：2024-05-29 公司是全球领先的新材料综合服务商，下游覆盖汽车，显示面板，半导体等领域。公司主营业务分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。目前，公司已与多家知名下游客户形成良好的合作关系，渗透率在持续提升中。 ⚫国内半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR突破有望带动收入增长 公司作为国内半导体光刻胶领先企业，G线和I线光刻胶产品已广泛应用于国内集成电路产线，KrF光刻胶产品种类超过20种，稳定供应国内主要芯片制造商。并且，公司ArF光刻胶的开发已实现量产。此外，公司生产的EBR溶剂拥有年产2万吨的大规模生产能力，已达到G4等级规格，其G5等级规格产品验证进展顺利。随着公司ArF光刻胶、EBR产品在客户端的出货，公司电子材料收入有望进一步增长。 ⚫拟建设“半导体芯片现金抛光垫项目”，进一步丰富电子材料产品布局 基于公司长期发展规划及经营发展需要，公司子公司上海彤程电子材料有限公司于2024年5月27日与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《合作协议》，拟在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，协议备案投资3亿元，主要从事半导体芯片抛光垫的研发、生产和销售，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。半导体芯片先进抛光垫作为半导体制程中重要的材料之一，具有广阔的市场规模，目前在研产品性能体现出较强的技术领先性，产品量产后可为公司提供新的业务增长点，持续提高公司盈利能力。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqiangfeng@hazq.com ⚫全球领先的轮胎用特种材料供应商，轮胎业务复苏可期 公司作为全球领先的轮胎用特种材料供应商，其高性能酚醛树脂产品在行业中占据领导地位。与全球75强轮胎企业建立了稳定合作关系，覆盖多个国际和国内知名品牌。同时，公司是亚洲关键的“对-叔丁基苯酚”供应商，服务于聚碳酸酯行业的顶尖客户。随着下游市场的复苏，公司轮胎用特种材料收入有望提升。 ⚫推进环保创新，战略合作巴斯夫，积极布局生物可降解材料 公司作为国内领先的全生物可降解材料生产和加工技术的引领者，通过与巴斯夫的合作引进先进的PBAT聚合技术，已在上海化工园区成功落地10万吨/年的项目（实际建设6万吨），标志着其在高端生物可降解制品领域的显著进展。借此技术基础，公司开展了针对不同应用领域（如农业地膜、快递包装）的研发和示范推广，同时积极参与国家重点研发项目和标准制定，展现出在解决一次性塑料污染、推进环保材料研发和应用方面的领导力和创新能力。随着生物可降解材料市场的快速发展，公司已设立坚实的行业地位，为未来环保行业的发展贡献重要力量。 ⚫投资建议 我们预计2024~2026年公司归母净利润为4.88/5.86/7.04亿元，对应PE为38x/32x/26x，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示 市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。 正文目录 1新材料产业可持续发展领头地位逐渐显现....................................................................................................................................51.1全球领先的新材料综合服务商...................................................................................................................................................................51.2稳健经营与持续研发投入：企业发展新篇章.......................................................................................................................................51.3企业运营状况持续上升，整体毛利率呈回升趋势.............................................................................................................................72电子材料、汽车特种材料不断推进，全生物降解材料持续研发..............................................................................................82.1半导体材料产业挑战与机遇：技术难题与国产化势在必行...........................................................................................................82.2橡胶行业的关键创新：特种橡胶助剂与酚醛树脂产品的前沿发展..........................................................................................122.3推进环保创新：生物可降解材料在塑料行业的革新与应用........................................................................................................143盈利预测与估值................................................................................................................................................................................143.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................153.2公司估值.........................................................................................................................................................................................................15风险提示.................................................................................................................................................................................................16财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1主营业务拆分.................................................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构（截至2024年一季报）...............................................................................................................................................6图表3研发核心人员简历.......................................................................................................................................................................................6图表4公司研发费用情况（亿元）......................................................................................................................................................................7图表5公司营业收入情况（亿元）.....................................................................................................................................................................7图表6公司归母净利润情况（亿元）.................................................................................................................................................................7图表7公司毛利率和净利率情况.........................................................................................................................................................................7图表8全球光刻胶市场结构...................................................................................................................................................................................8图表9光刻胶上游成本结构............................................................