半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR打开成长空间

彤程新材（603650） 公司研究/公司深度 半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR打开成长空间 投资评级：增持（首次） 报告日期：2024-05-29 主要观点： 收盘价（元） 30.90 近12个月最高/最低（元） 39.66/20.40 总股本（百万股） 600 流通股本（百万股） 594 流通股比例（%） 99.04 总市值（亿元） 185 流通市值（亿元） 184 特种橡胶助剂与半导体光刻胶领先者，多业务布局打造平台型企业公司是全球领先的新材料综合服务商，下游覆盖汽车，显示面板，半导体 等领域。公司主营业务分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。目前，公司已与多家知名下游客户形成良好的合作关系，渗透率在持续提升中。 国内半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR突破有望带动收入增长 公司作为国内半导体光刻胶领先企业，G线和I线光刻胶产品已广泛应用于国内集成电路产线，KrF光刻胶产品种类超过20种，稳定供应国 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 14% -3% -20% -36% -53% 彤程新材沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 邮箱：wangqiangfeng@hazq.com 内主要芯片制造商。并且，公司ArF光刻胶的开发已实现量产。此外，公司生产的EBR溶剂拥有年产2万吨的大规模生产能力，已达到G4等级规格，其G5等级规格产品验证进展顺利。随着公司ArF光刻胶、EBR产品在客户端的出货，公司电子材料收入有望进一步增长。 拟建设“半导体芯片现金抛光垫项目”，进一步丰富电子材料产品布局 基于公司长期发展规划及经营发展需要，公司子公司上海彤程电子材料有限公司于2024年5月27日与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《合作协议》，拟在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，协议备案投资3亿元，主要从事半导体芯片抛光垫的研发、生产和销售，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。半导体芯片先进抛光垫作为半导体制程中重要的材料之一，具有广阔的市场规模，目前在研产品性能体现出较强的技术领先性，产品量产后可为公司提供新的业务增长点，持续提高公司盈利能力。 全球领先的轮胎用特种材料供应商，轮胎业务复苏可期 公司作为全球领先的轮胎用特种材料供应商，其高性能酚醛树脂产品在行业中占据领导地位。与全球75强轮胎企业建立了稳定合作关系，覆盖多个国际和国内知名品牌。同时，公司是亚洲关键的“对-叔丁基苯酚”供应商，服务于聚碳酸酯行业的顶尖客户。随着下游市场的复苏，公司轮胎用特种材料收入有望提升。 推进环保创新，战略合作巴斯夫，积极布局生物可降解材料 公司作为国内领先的全生物可降解材料生产和加工技术的引领者，通过与巴斯夫的合作引进先进的PBAT聚合技术，已在上海化工园区成功落地10万吨/年的项目（实际建设6万吨），标志着其在高端生物可降解制品领域的显著进展。借此技术基础，公司开展了针对不同应用领域（如农业地膜、快递包装）的研发和示范推广，同时积极参与国家重点研发项目和标准制定，展现出在解决一次性塑料污染、推进环保材料研发和应用方面的领导力和创新能力。随着生物可降解材料市场的快速发展，公司已设立坚实的行业地位，为未来环保行业的发展贡献重要力量。 投资建议 我们预计2024~2026年公司归母净利润为4.88/5.86/7.04亿元，对应PE 为38x/32x/26x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 29.44 35.13 42.07 49.29 收入同比（%） 17.7% 19.4% 19.7% 17.2% 归属母公司净利润 4.07 4.88 5.86 7.04 净利润同比（%） 36.4% 20.0% 20.2% 20.1% 毛利率（%） 23.7% 25.2% 26.8% 27.2% ROE（%） 11.9% 12.9% 13.5% 13.9% 每股收益（元） 0.68 0.81 0.98 1.17 P/E 49 38 32 26 P/B 6 5 4 4 EV/EBITDA 54.15 32.08 27.30 23.18 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1新材料产业可持续发展领头地位逐渐显现5 1.1全球领先的新材料综合服务商5 1.2稳健经营与持续研发投入：企业发展新篇章5 1.3企业运营状况持续上升，整体毛利率呈回升趋势7 2电子材料、汽车特种材料不断推进，全生物降解材料持续研发8 2.1半导体材料产业挑战与机遇：技术难题与国产化势在必行8 2.2橡胶行业的关键创新：特种橡胶助剂与酚醛树脂产品的前沿发展12 2.3推进环保创新：生物可降解材料在塑料行业的革新与应用14 3盈利预测与估值14 3.1盈利预测15 3.2公司估值15 风险提示16 财务报表与盈利预测17 图表目录 图表1主营业务拆分5 图表2公司股权结构（截至2024年一季报）6 图表3研发核心人员简历6 图表4公司研发费用情况（亿元）7 图表5公司营业收入情况（亿元）7 图表6公司归母净利润情况（亿元）7 图表7公司毛利率和净利率情况7 图表8全球光刻胶市场结构8 图表9光刻胶上游成本结构9 图表10半导体光刻胶主要分类及应用9 图表11面板光刻胶主要分类及应用10 图表122018-2023年中国光刻胶市场规模预测趋势图（亿元）10 图表132022年光刻胶市场格局11 图表14部分国内半导体光刻胶企业进展11 图表15橡胶助剂主要产品和用途12 图表16全球轮胎用橡胶助剂市场规模预测趋势（万吨）13 图表17中国轮胎用橡胶助剂市场规模预测趋势（万吨）13 图表182022年全球轮胎橡胶用酚醛树脂市场前8强生产商排名及市场占有率13 图表19常用可降解材料的性能对比14 图表20公司业务拆分及盈利预测15 图表21可比公司估值（取WIND一致估值，截至24年5月28日）15 1新材料产业可持续发展领头地位逐渐显现 1.1全球领先的新材料综合服务商 彤程新材料是全球领先新材料商。彤程新材料集团成立于2008年，在2018年6月 正式上市。在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心,业务范围覆盖全球40多个国家和地区。公司主要从事新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务,是全球领先的新材料综合服务商，下游覆盖汽车，显示面板，半导体等领域。公司主营业务分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。 公司的业务以特种橡胶助剂为主，但近年来在不断拓展电子材料领域。根据2023年年报显示，在公司的收入占比中，其中汽车/轮胎用特种材料业务占78%，是公司主要收入来源；而第二大业务是电子材料业务，收入占比19%。为进一步扩大成长空间，公司持续推进电子材料业务，其22年收入同比增长174%。 图表1主营业务拆分 全生物降解材料 电子材料 特种橡胶助剂 资料来源：2023年度报告，华安证券研究所 1.2稳健经营与持续研发投入：企业发展新篇章 公司股权结构稳定。公司董事长张宁通过其控制的彤程投资和维珍控股间接持有公司股份63.72%，公司旗下子公司有北旭电子，彤程科华，华奇化工，彤程化学，彤程电子。张宁自1999年8月创立彤程化工，先后担任彤程化工董事长、彤程有限董事长、现任公司董事长、CheetahMobileInc.（猎豹移动公司）独立董事、北京石墨烯研究院有限公司董事长、中策橡胶董事。 图表2公司股权结构（截至2024年一季报） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 技术革新引领者：集教育深耕与行业经验于一身的研发团队荣获顶尖科技奖项。研发层兼具教育与研发背景，对化工行业有丰富的从业经验，具有极为深厚的技术背景。并且几位核心技术人员作为主要完成人的“万吨级轮胎工业用功能树脂产业化关键技术”项目于2016年12月获得2016年度中国石油和化学工业联合会科技进步一等奖。 图表3研发核心人员简历 姓名 职务 个人简历 董栋 战略发展部总监 董栋先生，1973年6月出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士。1996年6月获得北京大学化学专业学士学位;2002年6月获得北京大学物理化学专业博士学位。曾任生物芯片北京国家工程研究中心化学材料部、高级技术部研究科学家,美国弗吉尼亚联邦大学科学与人文学院国际研究员,形程创展副总经理、总经理。现任公司战略 发展部总监。 张成 彤程创展总经理 张成先生，1982年2月出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士。2003年7月获得南开大学化学专业学士学位;2006年7月获得南开大学高分子化学与物理专业硕士学位:2009年7月获得中国科学院化学研究所高分子化学与物理专业博士学位。曾任中国化工集团山西合成橡胶有限公司研究工程师，彤程创展高级研发工程师、副总经 理。现任形程创展总经理。 赵燕超 研发部副总监 赵燕超先生，1980年2月出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士。2002年7月获得华东理工大学高分子材料科学与工程专业学士学位;2008年2月获得华东理工大学材料学博士学位。曾任法国JeanMonnet大学博士后，上海创始实业有限公司项 目部高级工程师，形程有限研发部高级研发工程师。现任彤程化学研发部副总监。 鲁代仁 研发部高级研发工程师 鲁代仁先生，1983年3月出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士。2004年7月获得合肥工业大学高分子材料与工程专业学士学位;2009年7月获得中国科学技术大学高分子化学与物理专业博士学位。曾任中国蓝星(集团)股份有限公司工程中心研发 工程师，形程化工研发部高级研发工程师。现任形程化学研发部高级研发工程师。 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 持续增长的研发投入反映出公司在推进橡胶化学品创新及电子材料国产化方面的 坚定承诺。近几年来公司不断加大研发投入，2021~2023年，公司研发费用从1.47亿元增长至1.80亿元。24Q1，公司研发费用0.46亿元，同比增长18%。公司橡胶化学品方面在既有的研发基础上持续投入，同时加大电子材料研发，成功推出ArF光刻胶等多款新品，进一步促进公司竞争力提升。 图表4公司研发费用情况（亿元） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 研发费用YoY 20212022202324Q1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：彤程新材公司年度报告，华安证券研究所 1.3企业运营状况持续上升，整体毛利率呈回升趋势 经营业绩持续向好。公司2023年度实现营业收入29.44亿元，同比增长17.74%；实现归属于母公司所有者的净利润4.07亿元，同比增长36.37%。公司持续巩固和拓展电子材料业务，同时聚焦汽车/轮胎用特种材料主业，稳健经营，并积极推进全生物降解材料业务，实现了经营业绩的持续增长。24Q1，公司实现单季度收入7.82亿元，同比增长17.57%。 35 20% 4.5 80% 3025 15% 4.03.53.0 60%40% 2015 10% 2.52.0 20% 10 5 5% 1.51.00.5 0%-20% 0 0% 0.0 -40% 图表5公司营业收入情况（亿元）图表6公司归母净利润情况（亿元） 营业收入YoY 归母净利润YoY 20212022202324Q1 20212022202324Q1 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 毛利率水平趋于稳定