Barclays 预计日本央行将在 6 月货币政策会议上维持政策不变，并坚持 4 月展望报告中提出的指导方针，即“鉴于实际利率处于显著低位，如果经济活动和价格前景得以实现，银行将根据经济活动和价格改善情况，继续提高政策利率并调整货币宽松程度”。然而，日本央行行长乌塔卡对近期强劲的通胀动能的评论将成为焦点。
Barclays 对日本央行量化紧缩（QT）的中期评估保持不变。日本央行将政策利率视为其货币政策的核心，并基本希望将其日本国债购买计划保持在自动驾驶状态。因此，预计日本央行将坚持其当前计划，将日本国债购买量每季度减少约 4 万亿日元，至 2026 年第一季度约为每月 3 万亿日元。之后，预计日本央行将逐步将速度降至每季度 200-250 亿日元，在一年或更长时间内降至每月 2 万亿日元，即前任行长黑田东彦实施大规模宽松政策之前的水平。
对于近期超长期收益率的上升，乌塔卡只表示需要牢记这一上升趋势可能蔓延至对经济影响更大的短期部门。日本央行可能将超长期收益率的上升视为一个供需错配问题，主要应通过发行调整（期限再平衡）来解决，特别是由财务省负责。
Barclays 认为，日本央行正在等待整体关税形势明朗，以便首先评估其对企业收益和明年春季工资谈判（“春斗”）的潜在影响，并确认关税不会破坏工资和通胀之间的协同作用，然后才会再次加息。
根据基于劳动收入份额的工资涨幅分析，如果制造业面临相当严重的关税/日元升值风险，规模较小的企业可能在下财年难以提高工资，但整个行业仍有可能实现大幅涨幅。此外，在第一任特朗普政府期间，中美贸易摩擦加剧时，非制造业的收益（占劳动力近 80%）保持稳定。劳动力短缺的感知在劳动密集型非制造业部门更为明显。综合来看，即使存在关税和其他风险，我们预计下财年春季工资谈判（“春斗”）仍可能实现超过 4.5% 的工资涨幅，即使最终涨幅小于去年。如果实现这一规模的工资涨幅，我们认为日本央行将判断工资和通胀之间的协同作用仍然存在，并将在 1 月份再次加息。
此外，Barclays 也看到了年内可能加息的合理可能性。他们认为，日本央行 4 月展望报告中下调增长和通胀预期的假设相当保守，因为它表明即使在正在进行的谈判之后，关税也将保持相对较高水平，并且企业将无法充分将成本转嫁给美国。这表明，首先，随着重大关税削减，年内可能加息。其次，由于特朗普政府指责日本操纵货币，日元贬值压力也可能引发加息。第三，4 月开始的财年伊始的价格涨幅普遍存在且远高于正常水平，包括服务业。如果通胀在政策利率保持不变的情况下超预期，实际政策利率将更深地陷入负 territory。从这个意义上说，即使通胀保持当前强劲的势头，也可能为早期加息铺平道路。
通胀势头仍然强劲，包括新财年开始的价格涨幅。通过对 4 月份各项目同比通胀差异的分析，以把握新财年开始时的涨幅，我们发现涨幅不仅出现在商品中，也出现在服务中。一般服务业的涨幅范围广泛，包括“外出就餐”和补习班等劳动密集型项目的涨幅，以及海外旅游套餐和主题公园门票的涨幅。公共服务业也出现了费用上涨，包括驾照、JR 线路、学校午餐和医疗费用。比较三类商品、一般服务业和公共服务业，我们发现 4 月份的涨幅在一般服务业中尤为普遍。在商品中，同比数字仍然非常高，尤其是大米等食品，宠物食品、酒精和大米的通胀都在加强。
通胀动能的近期强度也体现在各种汇总指标中。具体而言，我们关注了日本央行发布的三个通胀核心指标（剔除鲜食品的 CPI、剔除鲜食品和能源的 CPI、以及中位数）和我们自己计算的三个指标（灵活通胀、粘性通胀和高劳动成本服务业通胀）。在后三个指标中，我们认为粘性通胀和高劳动成本服务业通胀充分体现了核心因素。观察所有六个指标，我们发现灵活通胀（反映经常修订且波动较大的项目）在 4 月份急剧下降，而其他五个指标都在加强。观察 3 月份至 4 月份的同比通胀变化，我们观察到高劳动成本通胀、加权平均数和中位数分别跃升 0.4 个百分点、0.3 个百分点左右。总体而言，这些通胀指标比我们的预测更强，也超过了日本央行的预期。
