5月美国非农数据点评：非农乏善可陈，暑期消费或有一定支撑

核心观点与数据

• 非农数据表现：美国5月季调后非农就业增13.9万，预期13万，前值14.7万；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.2%。支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可，新增就业主要集中于教育和医疗、住宿餐饮、艺术娱乐、金融以及社会辅助等领域。传统就业支撑行业专业和商业服务、政府连续数月处于低迷状态。

• 暑期消费支撑：观光就业在5月有明显上涨，赌博就业速度也未见放缓。时薪同比增速4%，仍明显超过通胀速度，暑期消费仍有一定支撑。

• 劳动力市场状态：离职率、雇佣率和解雇率均处于低位状态，表明劳动力市场的流动性仍处于底部。周度的初请数据已连续数周小幅上升，若后者累计数据出现向上趋势，则是值得注意的负面信号。

• 经济拐点判断：劳动力市场往往滞后于经济数据以及金融市场的表现，因此不能以劳动力市场的数据来判断经济的拐点。

• 关税冲击影响：关税对经济属于外生的负面冲击，需要时间来慢慢体现在经济数据之中，类似于“外伤”转化为“内伤”需要时间。如果“外伤”不能及时消解，最终将影响经济有机运行。

• 特朗普政策影响：特朗普后续的政策为将2017年的减税政策永久化，并可能进一步降低税收。虽然对联邦政府的债务有恶化影响，但短期内，对经济有一定正面的刺激作用。

• 市场观点：市场方面观点不变，流动性尚充裕。

研究结论

• 美国非农数据表现疲软，主要就业增长集中于少数行业，传统就业支撑行业低迷。暑期服务类消费可能因时薪增长和就业上涨而得到一定支撑。
• 劳动力市场仍处于较为僵化的状态，流动性底部，但初请数据上升需关注。
• 关税冲击对经济的影响逐步显现，需警惕其对经济有机运行的长期影响。
• 特朗普政策短期内对经济有正面刺激作用，但需关注其对财政的长期影响。
• 市场流动性尚充裕，但需警惕海外通胀超预期和海外经济衰退的风险。