公司简介
公司为全景/运动相机行业龙头企业，2017-2024年营收CAGR达60%，归母净利润CAGR达70%。25Q1营收同增40.70%，归母净利润同降2.50%，主要系公司推进全新产品线开发、技术升级及拓展，同时加大线上营销、线下展会活动及直营店等方面的市场推广投入，研发销售费用率增长。预计25H1营收32.14-38.15亿元，同增32.38%-57.10%；净利润4.94-5.83亿元，同比变动-4.65%-12.49%。
投资逻辑
受益户外运动者数量增多、社交网络视频普及，运动相机市场规模逐步增长，从2017年139.3亿美元增长至2023年314.4亿美元，CAGR达13.8%。全景相机凭借捕捉视角全面、创意多变且内容适配于各类终端设备等优势，23年出货量为196.0万台，同比+30.1%，随着在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业领域不断渗透，市场规模将进一步扩大。公司为全景相机全球龙头，运动相机品类加速替代海外品牌。2023年公司在消费级全景相机市占率为67.2%，排名全球第一，运动相机业务加速追赶。公司具备极强的产品洞察及产品定义能力，深度挖掘客户需求，软硬件配合提供领先完整的解决方案，是公司未来最核心的竞争壁垒和护城河。技术端，软硬件全景技术+AI功能+产品快速迭代，推出差异化功能，包括全景技术、防抖技术、AI影像处理技术等。渠道端，销售网络已覆盖全球一万多家零售门店和90多座海内外机场，24年线上线下销售比例分别为48%/52%，同比增长57%/51%；24年中国大陆/美国/欧洲/日韩收入占比分别为24%/23%/23%/8%，同比增长90%/43%/55%/57%/35%。
公司基本情况
公司为智能影响设备明星企业，2015年成立于深圳，以“insta 360影石”品牌为核心，专注于全景相机、运动相机等智能影像设备。公司股权结构稳定，创始人刘靖康是实际控制人。公司产品销售主要采用线上和线下、直营和经销相结合的模式实现全球化销售。2022-2024年美国地区在公司收入占比分别为21.46%、25.15%、23.38%，2024年美国地区收入同比增长43.11%。为应对外部风险，公司积极开拓中国大陆、欧洲及其他非美地区的市场，并积极布局海外产能以满足下游要求。
营收与利润
公司营收和利润保持高速增长。2017-2024年期间营收高速增长，2024年营收55.74亿元，CAGR达60%；2024年归母净利润9.95亿元，归母净利润CAGR达70%。25Q1公司营收13.55亿元，同增40.70%，实现归母净利润1.76亿元，同降2.50%。预计公司25H1实现营收32.14-38.15亿元，同增32.38%-57.10%；预计实现净利润4.94-5.83亿元，同比变动-4.65%-12.49%。
产品与业务
公司主营业务按产品种类可分为消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。1）消费级智能影像设备：主要包括 ONE X 系列（全景运动相机）、ACE 系列(运动相机）、GO 系列（穿戴式运动相机）等，为公司贡献主要营收。2）专业级智能影像设备：主要包括 Pro 系列和 TITAN 系列等专业 VR 全景相机产品，近年受经济环境及市场需求影响专业级产品规模略有下降。3）配件及其他产品：主要包括适配相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等。公司毛利率维持在50%左右较高水平，销售+研发费用率有所增加。
研发投入
公司注重技术研发，研发人员占比逐年提升。2021-2024年，公司研发支出分别为1.49亿元、2.56亿元、4.48亿元和7.77亿元，近几年的研发费用率稳步提升。截至2024年年底研发人员为1367人，研发人员占公司总人数比列为57.68%。
募投计划
公司本次IPO公开发行人民币普通股4,100万股，包括智能影像设备生产基地建设项目、影石创新深圳研发中心建设项目，拟募集资金投入约4.6亿元。智能影像设备生产基地建设项目，拟投入1.95亿元，计划建设自有生产基地，预计将于2025年建设完成并投入使用。影石创新深圳研发中心建设项目，拟投入2.68亿元，通过引进先进研发设备以及优秀研发人才，扩充和提升公司研发团队，进一步提高公司的研发能力和自主创新能力。
行业分析
全球手持智能影像设备市场规模由2017年的164.3亿元增长到2023年364.7亿元，复合年增长率达到14.3%。运动相机市场规模及出货量情况：根据Frost & Sullivan的数据，2023年全球运动相机的出货量从2017年的1,410.5万台增加至2023年的4,461万台，复合增长率达到21.2%。全景相机市场规模&出货量及增速：根据Frost & Sullivan的数据，2023年全球全景相机出货量为196.0万台，同比增长30.1%，市场规模为50.3亿元，同比增长21.8%；2024年全球全景相机出货量将达234.4万台，市场规模为58.5亿元，2025年出货量将达264.7万台，市场规模将增至66.1亿元。
公司竞争优势
公司为全景相机全球龙头，积极布局运动相机品类。凭借图像处理技术优势在全景相机行业中逐步抢占市场份额。目前，运动相机市场领先者为美国的GoPro，其他主要厂商和品牌包括公司、大疆、AKASO、SJCAM等，整体市场较为分散。GoPro由于产品迭代较慢且盈利能力较弱，收入正不断被公司迎头赶上。
产品优势
公司具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案。公司差异化的核心卖点包括通过将自主研发的全景技术、防抖技术、AI影像技术等应用至各系列产品，实现了AI智能剪辑、“自拍杆隐形”、智能追踪、“子弹时间”等创新性体验。
品牌运营
公司品牌产品荣获国内外多项荣誉奖项，根据Google与凯度发布的《Google x Kantar BrandZ中国全球化品牌2024》，影石创新的品牌“影石Insta360”在中国全球化品牌中排名27名。公司采用独特的内容营销模式，以视频的新奇、大胆、好玩、有趣为目标，追求内容的自传播效应，吸引网友观看、好奇甚至模仿，从而实现“种草”。公司发起“Think Bold”挑战基金，鼓励用户们去“实现创意、展现自我”，用影石相机记录下那些震撼人心的瞬间。
技术优势
Go Pro 在价格/硬件性能上已无竞争力，公司的全景技术+AI能力+快速迭代形成极强的产品竞争力持续抢占Go Pro 份额。
盈利预测及估值
预测2025-2027年实现归母净利润11.15、14.64、17.75亿元，同增12.10%、31.28%、21.25%，给予公司25年40倍PE，目标市值446亿元，目标价格111元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、终端需求及产品迭代不及预期、国际贸易摩擦及关税风险、出海进展不及预期、研发不及预期。
