电力设备+军工+电子材料多轮驱动，1Q25毛利率同比改善

公司主营业务涵盖电力设备、军工和电子材料三大领域，2024年营收15.86亿元（YoY+20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY+10.5%），毛利率22.82%。电力设备业务占比54%，军工业务23%，电子材料业务5%。2024年真空灭弧室营收占比43%，产销规模120万只，创历史新高。大功率电子管在可控核聚变和半导体设备领域取得突破。新型电力及新能源成套设备加速布局旁路开关和快速开关市场，承接多项柔直工程和海上风电项目订单。电子材料业务氮化铝粉体年化产能达500吨，性能达国际先进水平，突破基板连续烧结技术瓶颈，推出230W/m·k及以上超高热导基板，实现封装材料国产化替代。2025年一季报显示，归母净利润同比增长19%，毛利率同比改善。预计2025-2027年营业收入同比增长27.0%/25.5%/22.2%至20.15/25.30/30.92亿元，归母净利润同比增长60.7%/17.8%/24.9%至1.65/1.94/2.42亿元，对应2025-2027年PE分别为49.7/42.2/33.8倍，给予“优于大市”评级。风险提示包括需求不及预期、原材料价格波动和市场竞争加剧。