产品出海再下一城

核心观点与关键数据

• 产品出海进展顺利：翰森制药与美国著名药企再生元（REGN US）订立许可协议，授予再生元在除中国内地及港澳地区开发、生产及商业化研发管线中的GLP-1受体激动剂HS-20094等权利。公司将获得8,000万美元的首付款及最高19.3亿美元的里程碑付款，产品上市后还将获得占销售额双位数百分比的特许权使用费。HS-20094是一款已成功完成多项II期临床试验的GLP-1/GIP双受体激动剂。
• 肿瘤业务核心产品获批：三代EGFR-TKI阿美乐在英国获批，适应症包括：1）作为单药治疗用于成人局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）且具有激活的表皮生长因子受体（EGFR）突变的患者的一线治疗；2）成人局部晚期或转移性EGFR T790M突变阳性非小细胞肺癌患者的治疗。
• 研发实力获海外认可：公司2023-24年先后与GSK、默沙东在肿瘤和代谢领域达成授权协议，本次与再生元的合作进一步表明公司的研发实力在海外著名企业中认可度很高。

研究结论

• 目标价上调：基于阿美乐海外销售的贡献及HS-20094海外授权带来的收入，将2025-27E的产品销售收入分别调升0.2%-0.6%，总收入预测调升1.2%-3.7%，股东净利润预测分别上调1.3%-4.9%，同时上调2028年后的授权费收入预测。根据调整后DCF模型，目标价从25.00港元上调至29.30港元。
• 评级调整：由于公司股价近期上涨，评级调整至“增持”。

风险提示

1. 新药研发慢于预期
2. 药价降幅大于预期
3. 新药推广效果差于预期