核心观点与关键数据
中触媒2024年业绩显著提升，收入6.67亿元（同比+21.23%），归母净利润1.46亿元（同比+89.21%），扣非归母净利润1.24亿元（同比+130.63%）。24Q4环比增长12.86%（收入1.44亿元），环比增长84.92%（净利润0.32亿元）。1Q25收入1.99亿元（同比+0.05%），归母净利润0.41亿元（同比+16.10%）。
业绩驱动因素：
- 巴斯夫订单增加：特种分子筛及催化剂系列确认收入同比增长50.03%。
- 产品更新换代：新型移动源脱硝分子筛成为主要增长点，毛利率43.12%。
- 非分子筛催化剂推广：金属催化剂订单金额稳定，非分子筛催化剂系列销量同比+60.66%。
产销量：
- 特种分子筛及催化剂系列：产量同比+9.55%（4748.32吨），销量同比+24.90%（3557.54吨）。
- 非分子筛催化剂系列：产量同比+16.60%（493.46吨），销量同比+60.66%（631.40吨）。
费用结构：
- 销售费用同比+25.91%（销售费用率1.90%），管理费用同比-18.60%（管理费用率7.81%），研发费用同比-2.69%（研发费用率6.94%），财务费用同比-94.31%（财务费用率-1.83%）。
现金流：
- 经营性现金流净额同比+75.99%（1.88亿元）。
- 投资性现金流净额同比+52.59%（-2.62亿元）。
- 筹资性现金流净额同比+67.69%（-0.42亿元）。
- 期末现金及等价物余额同比-43.24%（1.53亿元）。
财务指标：
- 应收账款周转率提升（2.10次→3.12次）。
- 存货周转率提升（1.10次→1.18次）。
产业链拓展与产品矩阵
纵向拓展：
- 强化现有产品技术壁垒，开拓市场渠道。
- 移动源脱硝分子筛全球占比30%，排名前列，亚太、非洲等新兴市场突破，欧洲、北美成熟市场深化。
- 钛硅分子筛（TRH）完成工艺技术储备，部分产品已实现销售收入，预计提升环氧化工艺效率。
横向拓展：
- 丰富产品矩阵，拓宽盈利渠道。
- 推进环保新材料产业化项目（固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、TRH特种分子筛）。
- 加速高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品产能建设。
技术合作：
- 与日本京鹤研究所合作开发高纯石英砂技术。
- 与日本高化学株式会社签订战略合作协议。
研究结论与投资建议
公司横纵双向拓展产业链，产品矩阵持续丰富，有望开辟新收入增长曲线。预计2025-2027年收入分别为7.83/8.71/10.17亿元（同比增长17.5%/11.1%/16.8%），归母净利润分别为1.90/2.25/2.60亿元（同比增长30.8%/18.1%/15.5%），EPS分别为1.08/1.28/1.47元，对应PE分别为25/21/18倍。维持“买入”评级。
风险提示：
- 下游客户经济周期变化风险。
- 客户集中风险。
- 新产品开发失败风险。
- 未能保持技术与工艺先进性所引致的风险。
