精耕餐食零售赛道，拓店重启再添万家

锅圈是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌，以零售门店为载体，为C端消费者提供火锅、烧烤、饮料、一人食、即烹套餐、生鲜食品、西餐和零食等八大品类产品。公司以加盟模式实现快速扩张，2024年末门店数量达到10150家，占据在家吃饭餐食产品市场约3%的份额，位居第一。

核心观点：

1. 行业属性：在家吃饭餐食产品市场规模近4000亿元，竞争格局分散，公司以零售业态模式占据领先地位。
2. 商业模式：公司以火锅食材为切入点，通过规模效应整合上游供应链，实现性价比产品定位，并通过品牌建设和数字化运营提升消费者粘性。
3. 竞争优势：规模领先，门店数量最多且下沉市场布局深入；品牌化建设持续投入，打造国民火锅形象；数字化运营挖掘场景价值，通过会员系统和预付卡增强用户粘性。

关键数据：

• 2020-2022年公司营收复合增速达55.6%，2022年营收增速81.2%。
• 2024年公司门店数量达到10150家，单店营收实现触底回升。
• 公司已建立6家上游工厂，自产比例约20%，拥有300多家供应商。
• 公司注册会员数量达到4130万，预存卡金额9.9亿元。

未来空间：

• 单店营收修复成效显著，2025年将继续推出新品和优化门店业态，如无人零售店型。
• 公司计划5年内再开1万家门店，重点关注乡镇市场，乡镇店型销售额和净利率均高于高线城市。

研究结论：

• 公司短期单店营收修复确定性强，中期拓店万家乐观。
• 预计公司2025-2027年营收增速分别为12.6%/14.6%/13.2%，销售净利率分别为4.7%/5.0%/5.5%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 食品安全问题
• 原材料价格波动风险
• 居民消费力复苏不及预期
• 加盟门店管理风险