核心观点与关键数据
盘面回顾
- 豆粕收盘价3010元，较上周上涨42元，幅度1.42%。
- 持仓方面，91合约尚未移仓，期限结构为contango，斜率略增。
- 09基差为-210元，较上周下降72元；月差为-38元，较上周增加3元。
- 美湾大豆升水93美分/蒲式耳，巴西大豆升水72美分/蒲式耳，均较上周上涨。
- 美湾大豆至中国到岸完税价4640.88元/吨，巴西大豆至中国到岸完税价3725.7元/吨。
供应端
- 大豆到港227.5万吨，累计3237万吨，同比变化1.12%。
- 美豆产区无干旱地区占比56%，中度干旱地区占比16%，重度及以上干旱地区占比3%。
- 巴西大豆收割进度达99.8%，较上周增0.3%。
- 沿海油厂开工率67.11%，国内油厂产量156.83万吨，累计2598.02万吨，同比降4.14%。
- 巴西大豆到港高峰持续，油厂压榨量高位，豆粕产出压力增加。
需求端
- 大豆盘面压榨利润193.57元/吨，较上周下降19.52元；现货压榨利润-504.3元/吨，下降25.1元。
- 能繁母猪存栏525.74万头，商品猪存栏3708.41万头。
- 油厂五日移动平均提货量197180吨，较上周增11100吨。
- 生猪养殖利润收窄，二次育肥受限可能引发短期出栏潮，压制豆粕需求。
- 水产旺季对粕类提振被杂粕替代稀释，终端"随用随采"策略延续，现货成交清淡。
库存
- 豆粕油厂库存26.4万吨，较上周增8.81万吨；饲料企业库存6.31万吨，增0.32万吨。
- 仓单数量26548张，较上周减7144张。
- 巴西豆粕库存2204230吨，环比增9.56%；阿根廷豆粕库存428563吨，环比降11.73%。
- 美国豆粕库存378839短吨，环比降13.16%。
研究结论
- 供给端：巴西大豆到港高峰持续，油厂压榨量高位，豆粕产出压力增加。市场对6-8月现货基差走弱已充分定价，核心矛盾转向成本支撑的韧性。
- 巴西升贴水缓慢上涨，对冲美豆弱势，进口成本未破新低。若中美贸易谈判僵局持续，巴西或延长出口窗口，贴水易涨难跌。
- 美豆方面：种植顺利，但干旱面积占比17%埋下潜在伏笔。市场对"风调雨顺"定价充分，需警惕天气边际变化。
- 特朗普若在关税到期前未达成协议，美豆可能二次探底；若让步则巴西贴水承压，形成"跷跷板效应"。
- 需求端：生猪养殖利润收窄，二次育肥受限可能引发短期出栏潮，压制豆粕增量需求。水产旺季对粕类提振被杂粕替代稀释，油脂板块波动进一步削弱粕类性价比。
- 库存方面：国内豆粕油厂库存小幅回升，但仍处历史低位。
- 短期关注美豆产区天气及油厂催提力度；中长期需观察中美贸易谈判进展。
策略建议
- 单边：逢低做多。
- 套利：91合约正套。
- 期权：观望。
风险提示
- 天气异常影响大豆生长收获。
- 出口政策变化造成供给紧张。
