镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值，不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动

镍市场分析

• 沪镍基本面：印尼镍矿溢价坚挺推高一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行2美金至27-28美金/湿吨，总价同比增加25%至53.6美金/湿吨；精炼镍过剩预期下国内外短线累库不及预期，库存边际小幅去化。下方空间受镍矿矛盾推升成本重心和过剩压力未兑现影响，弹性有限。不锈钢负反馈对镍铁施压，镍铁边际累库，SMM 5月中旬镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%。转产经济性或限制精炼镍上方估值。
• 核心观点：镍价延续窄幅震荡，印尼镍矿政策和冶炼端库存限制下方弹性，转产经济性及远端过剩预期压制上方弹性。
• 库存变化：中国精炼镍社会库存减少763吨至42928吨，LME镍库存减少2448吨至195222吨，镍铁库存增加36%，中国14港镍矿库存增加9.72万湿吨至706.24万湿吨。

不锈钢市场分析

• 不锈钢基本面：前期高排产格局下，不锈钢季节性去库速度偏慢，关税缓和或释放出口压力，但整体负反馈阶段未实质性转变。中联金5月不锈钢排产342.5万吨，同/环比+2%/+0%，300系5月排产170.6万吨，同/环比-2%/-3%。利润空间难以明显打开，估值以成本为重心，镍铁让利下行后盘面钢价仍低于即期成本，现金成本约1.30万元/吨。
• 核心观点：成本支撑托底不锈钢底部空间，基本面负反馈压力下估值仍以成本为重心，盘面短线温和抬升震荡区间，关注区间操作。
• 库存变化：不锈钢社会库存1108250吨，周环比减0.42%，冷轧库存减3.71%，热轧库存增5.17%。

市场消息

• 印尼政府提高镍产品特许权使用费新政实施。
• 加拿大安大略省镍矿产可能停止向美国出口。
• 中国恩菲印尼CNI镍铁项目进入试生产阶段。
• 印尼某镍冶炼厂产能恢复至70%-80%。
• 菲律宾镍矿出口禁令法案审议中，市场传闻6月起实施。
• 中美经贸高层会谈达成关税减免协议。

研究结论

• 镍：延续窄幅震荡，关注印尼镍矿政策和冶炼端库存表现，转产经济性及远端过剩预期限制估值。
• 不锈钢：短线低位震荡，中期存在小幅修复机会，成本支撑底部空间，关注区间操作。