豆粕
- 期现端：华东现货报价2830元/吨，周度下跌20元/吨；M2509合约收盘至3010元/吨，周度上涨42元/吨；基差报价09-170元/吨，周度下跌40元/吨。美豆受中美贸易改善以及美国大豆主产区中西部干旱影响驱动，价格偏强运行，国内豆粕09合约跟随美豆价格上涨，整体呈现弱现实，强预期，基差弱势运行。
- 供应端：5月美豆UDSA供需报告下调美豆2025/26年度结转库存2.95亿蒲，低结转库存下美豆下方支撑较强。当前美豆播种生长顺利，截至6月1日美豆已完成 84%的播种率，但受制于美豆中西部地区6月中旬面临干旱影响，产量存进一步下调预期，美豆走势偏强。巴西供应增量，价格偏弱运行，近期受美豆干旱影响升贴水报价走强。整体全球大豆逐步过度至北美季节，结转库存低位下以及天气扰动下美豆或易涨难跌。国内到港方面，6-8月大豆到港压力依旧，供需继续呈现宽松态势，油厂开机率逐步上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨在以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。
- 需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。大豆、豆粕库存方面，截止5月30日，全国油厂全国油厂大豆库存上升至582.88万吨，较上周增加22.25万吨，与去年同期相比增加76.73万吨，同比增加15.86%;高出三年均值80.12万吨；豆粕库存继续小幅回升至 29.8万吨，较上周增加 9.11万吨.
- 成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。按照汇率7.2、升贴水140美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-7月豆粕成本为2850元/吨，8-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨。进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在0元/吨至30元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。
- 行情小结：美豆新作低结转库存下美豆底部支撑加强，同时美豆进入生长关键期，天气扰动下美豆价格易涨难跌，价格偏强运行。国内5-7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下现货价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变。整体来看，天气及种植成本影响下，盘面走势偏强，国内供应压力下，拖累基差价格，豆粕呈现强盘面，弱基差格局。
- 策略建议：豆粕M2509合约逢低偏多为主，关注下方2950至2980附近支撑；价差方面，9-1、11-1正套为主。
- 风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：截至6月6日当周，棕榈油主力09合约较上周涨50元/吨至8110元/吨，广州24度棕榈油较上周跌30元/吨收于8600元/吨，棕榈油09基差较上周跌80元/吨至490元/吨。豆油主力09合约较上周涨100元/吨至7738元/吨，张家港四级豆油较上周涨40元/吨至8040元/吨，张家港豆油09基差较上周跌60元/吨至302元/吨。菜油主力09合约较上周跌208元/吨至9140元/吨，防城港四级菜油较上周跌260元/吨至9130元/吨，防城港菜油09基差较上周跌52元/吨至-10元/吨。本周油脂走势分化，其中菜油因为中加谈判的压制表现最弱，而豆油和棕油因为中美元首通话提振宏观情绪和产地棕油出口需求强劲，表现相对偏强。
- 棕榈油：5月下旬马棕油出口数据明显改善，航运数据显示5月1-31日出口量环比增长13.21-29.61%。与此同时产量增幅继续放缓，SPPOMA和MPOA预估5月1-31日产量仅环比增长3.07-3.53%。由于出口增幅大于产量增幅，马来5月预计累库速度放缓，库存升至200万吨左右。印尼3月因为出口及国内消费强劲，库存继续下降。而且当前印度油脂库存处于历史低位，有补库动能，该国5月棕油进口量环比大幅增加，也会限制后续产地累库的高度。不过直到10月前产地都处于季节性增产阶段，累库大趋势不变，限制马来继续上涨空间。08合约处于反弹后的震荡阶段，关注8000压力位表现。国内方面，5-6月棕油到港量预计都大于20万吨。自5月底开始，前期新增买船已经陆续到港，棕油库存回升至36.4万吨，且后续将继续提升。
- 豆油：EPA即将公布美国生物燃料掺混计划，市场预计2026年的生物燃料义务掺混量同比提升，但低于市场之前预估，关注公布的具体政策。除了生柴扰动以外，当前美豆基本面多空交织：上周中美两国元首通话后市场对两国贸易关系改善持乐观态度、25/26年度美豆、全球大豆供需预计收紧和关键生长期可能的天气炒作，令美豆下方有支撑。不过美豆新作当前播种进度仍是历年偏快，播种早期暂未出现明显的天气问题，且南美旧作大豆上市压力仍存，限制美豆上涨高度。预计美豆07合约短期在1030-1080区间内宽幅震荡。国内方面，5-7月的国内大豆到港量预计达月均1000万吨左右，豆油库存已上升至75.49万吨。由于二季度大豆到港压力非常庞大及油厂为快速消耗巴西高油大豆而维持高开机率，国内豆油后续累库预期较强。
- 菜油：当前加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，旧作库存继续下滑，供需持续收紧。新作方面，加国25/26年度菜籽播种进入后期，暂时没有明显的天气炒作风险，不过南部地区存在潜在的干旱区域。此外美国众议院通过修改后的45Z法案，允许加菜籽制生柴获得税收抵免。新作播种正常与旧作供需紧张博弈，ICE菜籽短期震荡。国内方面，6月6日中加两国元首通电话，讨论了贸易问题并同意建立定期沟通机制，市场交易两国关系缓和的预期导致国内菜系价格大幅下跌。不过两国之后是否会出台正式政策解决贸易问题还需要观察。而且加拿大旧作菜籽供应紧张，能出口给中国的菜籽恐怕也不多。自身基本面上，国内自身菜油库存目前处于90万吨历史极高位置，短期供应压力庞大。不过6月后国内菜系买船较少，有望带动远月菜油去库。
- 周度小结：当前油脂走势出现一定分化：由于产地库存压力较小以及主销国进口需求强劲，棕油表现在油脂中相对强势。但是马来累库大趋势不变，难以提供持续的上涨动力。豆油面临二季度巴西大豆大量到港后的供应压力以及美国新作大豆播种速度偏快的压制，但中美元首通话后宏观改善预期、美豆/全球大豆新作供需预估同比收紧以及未来可能的北美天气炒作限制跌幅。菜油因为中加贸易关系改善的压制，表现最弱。不过由于国内6月后菜籽到港较少的预期，价格底部有支撑，继续关注中加关系变化。中长期来看，6月期间油脂震荡磨底的可能性较大，自7月后因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂从三季度起止跌反弹。
- 策略建议：豆棕菜油09合约短期区间震荡，关注7500-8000、7800-8300、9000-9500运行区间，区间内操作。套利上，可关注油粕比做缩策略。
- 风险提示：宏观政策、美国关税政策、产地棕油高频数据、美国生物柴油政策、南美豆收割进度、美国天气及大豆播种进度、国内油脂油料到港。
