新能源及有色金属周报：Comex溢价走高带动铜价维持偏强态势

核心观点与关键数据

宏观方面：美国5月非农就业数据好于预期，缓解了市场对经济放缓的担忧，美股应声大涨。但美国总统特朗普持续施压美联储降息，加之美国债务到期临近、就业数据疲软等因素，美联储降息路径仍有不确定性，但利率走低仍是大概率事件。

矿端方面：中国国内冶炼厂与Antofagasta的第二轮年中谈判尚未启动，国内冶炼厂仍处于内部讨论阶段。SMM进口铜精矿指数（周）报-43.29美元/干吨，较上一期增加0.27美元/干吨。日本PPC冶炼厂已与三菱就Block合同结构年中谈判达成一致，但更想争取正数结构。Ivanhoe Mines启动Kakula铜矿分阶段复产计划，西侧矿区有望本月恢复地下开采，公司维持2025年52-58万吨铜产量目标。Teck Resources旗下Carmen de Andacollo铜矿因SAG磨机故障停产检修，预计影响一个月产量。

冶炼及进出口方面：特朗普宣布加征钢铝关税至50%，Comex溢价再度大幅走高，进口亏损扩大至1,500元/吨，部分冶炼厂计划布局出口。洋山铜仓提单溢价难回暖，国内社库存在往保税区流入的可能性。废铜方面，再生铜原料贸易商加快出货节奏，行业库存降至5400吨，周降150吨。更多企业转向采购1、2号再生铜，通过分选工艺实现原料分级利用。

消费方面：5月30日至6月5日当周，国内精铜杆企业产能利用率回落至74.87%，低于市场预期，同比增幅收窄至8.16个百分点。铜线缆行业开工率报76.08%，周环比下滑2.59个百分点，新订单承接乏力现象凸显。部分企业新增订单量环比缩减约10%，预计短期开工率仍将承压。

研究结论与策略

铜价走势：下游消费受假期影响呈现下滑，短期铜材以及电线电缆开工率或仍有承压可能，但矿端供应仍受干扰，TC价格持续偏低叠加宏观因素对铜价相对有利。建议以逢低买入套保为主，买入区间可在77,000元/吨-77,500元/吨。

套利与期权：暂缓，期权策略为short put @ 77,000元/吨。

风险提示：需求持续不及预期、海外流动性风险。