核心结论
隆基绿能（601012.SH）2025年一季度实现营业收入136.52亿元，同比下降22.75%；归母净利润为-14.36亿元，较上年同期收窄38.89%。公司2024年业绩承压，全年营收825.82亿元，同比下降36.23%；归母净利润-86.18亿元，同比下降180.15%。业绩下滑主因行业供需失衡、产品价格下跌及技术迭代带来的资产减值。公司采取“控量保利”策略，实现硅片出货108.46GW，电池组件出货82.32GW，BC组件开始大规模量产化出货，一季度BC组件销量占组件总销量的约25.5%。搭载HPBC2.0电池的系列组件效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为-21.44/33.92/54.30亿元，同比增长75.1%/258.2%/60.1%，对应EPS分别为-0.28/0.45/0.72元，维持“增持”评级。
风险提示
行业需求不及预期，行业出清时间超出预期。
关键数据
- 2023年：营业收入129.498亿元，同比增长0.4%；归母净利润10.751亿元，同比下降27.4%。
- 2024年：营业收入82.582亿元，同比下降36.23%；归母净利润-8.618亿元，同比下降180.2%。
- 2025年预期：营业收入70.704亿元，同比下降14.4%；归母净利润-2.144亿元，同比增长75.1%。
- 2026年预期：营业收入76.000亿元，同比增长7.5%；归母净利润3.392亿元，同比增长258.2%。
- 2027年预期：营业收入88.035亿元，同比增长15.8%；归母净利润5.430亿元，同比增长60.1%。
财务指标
- 盈利能力：2024年毛利率7.4%，销售净利率-10.5%；2025年预期毛利率7.0%，销售净利率-3.0%。
- 成长能力：2024年营业收入增长率-36.2%，营业利润增长率-180.5%；2025年预期营业收入增长率-14.4%，营业利润增长率77.9%。
- 偿债能力：2024年资产负债率59.8%，流动比1.49；2025年预期资产负债率58.1%，流动比1.83。
研究结论
隆基绿能2024年业绩下滑主要受行业供需失衡、产品价格下跌及技术迭代影响，但公司通过“控量保利”策略和BC组件的规模化出货，2025年一季度开始显现成效，BC组件销量占比约25.5%。公司未来几年业绩预计将逐步改善，维持“增持”评级。
