棕榈油：利空初步定价，关注后续产量情况 豆油：中美关系扰动，关注美豆新作悬念

棕榈油

• 利空初步定价：马来4-5月超预期增产利空已逐步被市场消化，短期矛盾不明显，价格跟随原油、中加及中美关系影响下的油脂板块震荡。
• 基本面压力：马来4-5月产量超预期恢复将带来200万吨库存，印尼4月库存有望累至300万吨以上，二季度印马产地库存将恢复至550万吨，产地报价可能松动。
• 支撑因素：下跌过程中存在较强支撑，资金多配基于宏观配置、油品对冲、提前布局下半年行情等考虑。
• 后续关注点：中国印度7月船期采购持续偏少或马来6-7月产量挑战历史同期高位才能交易下一阶段利空。
• 库存拐点预期：马来5月末库存预计继续累至200万吨以上，印尼3月产量环比增16%，若4-5月维持产量环比大恢复，将有助于季节性压力释放。
• 出口需求：印尼精炼利润抬头，出口需求有所恢复，但印马价差未明显好转，整体仍呈现供给渐宽状态。
• 进口情况：印马6月出口税均存在下调，销区6月进口情绪将有所好转；印度5-6月棕榈油买船达150万吨以上，中国7月船期采购较少，若不能达到月均35万吨，产地将在三季度再次体现库存压力。
• 交易策略：高频关注印马价差水平及产地出口情绪暗示的库存压力；9-1月差进入偏低估值后可介入等待三季度驱动出现，7-9月差可高位反套尝试表达近端压力。

豆油

• 中美关系扰动：豆系市场驱动不明显，供应问题淡化，但中美元首通话给美豆市场带来利多情绪，豆油豆粕反弹强烈。
• 国际豆油：美豆油多轮炒作后在50美分以上存在价格泡沫，持续认为高血压低血糖走势，若美豆油不尽快找到方向，国际油脂价格难以突破。
• 供应关注点：豆棕价差高位将何时体现国际豆油出口压力，生柴利润持续无法修复，若开机率维持低位，至7月库存将转为中性水平。
• 巴西大豆：贴水较美国大豆贴水走扩，体现农民卖压较小，对豆系形成一定支撑。
• 新作平衡表：美国偏紧的新作平衡表并未给到天气太多恶化空间，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念。
• 政策端：观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的更多确定性。

总结

• 棕榈油：市场对棕榈油的定价预期依旧来源自复产情况，马来4-5月增产利空被逐渐消化，6月产地出口有好转倾向，6-7月产量可能环比、同比下降等风险吸引多头提前布局库存拐点，价格进一步下行的动力来源于6-7月累库继续超预期或中印采购持续偏差。
• 豆油：美豆油多轮炒作后在50美分/磅以上存在价格泡沫，持续高血压低血糖走势，国际油脂价格难以突破；美国偏紧的新作平衡表并未给到天气太多恶化空间，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，中美关系对国内豆系行情存在较大情绪扰动。