新消费星河长明，加强稳健类资产布局
本期核心观点：
- 傲基股份：以商品销售与物流服务双轮驱动，品牌化战略领先，通过打造差异化产品、构建本土红人资源渠道、建立强大的线下渠道销售能力，提升竞争力与溢价。
- Acquco：美国关税政策存在不确定性，规模化卖家主流应对方式包括转产、转运等，提价也是直接应对手段，毛利率高的产品短期仍有望保持靓丽增长，但毛利率较低的产品提价后销量或将承压。
- 豫园股份：旗下餐饮集团打造优质品牌矩阵，从渠道置顶调整为品牌（IP）引领，强化IP价值，以东方生活美学为价值核心，实现餐食一体场景融合的立体化发展模式，全球连锁未来有望持续突破。
- 黄金珠宝：潮宏基发布拟减持公告，周六福通过港交所聆讯，看好公司成长持续性及新消费属性凸显，建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等。
- 两轮车：以旧换新成果靓丽，截至5月20日，交售旧车、换购新车各608万辆，带动新车销售178.2亿元，但政策受补贴资金、执行细节等影响或面临阶段性调整，预计行业5月动销增速受影响或有所放缓，九号公司有望保持良好增长势头。
- 孩子王：线下零售业正经历AI驱动的深度变革，通过"数据资产+垂直模型+智能终端"构建母婴零售新生态，线下终端打造“1+N智能体”门店模型，全新ultra店预计6月在上海徐汇万科广场首开，并拟收购丝域实业65%股权，布局高成长头发护理赛道。
- 汇通达网络：下沉市场正迎来结构性增长机遇，通过“AI+供应链+数字化”三位一体模式构建差异化竞争力，小镇青年可支配收入及消费意愿强劲，但高单价、强售后品类仍依赖线下，呈现"部落化消费"特征。
- 无忧传媒：微信视频号正依托其庞大的用户生态构建"全域智能商业新基建"，未来三年将完成从"流量场"到"交易场"的质变，建议重点关注AI直播渗透率、垂直行业价格体系重构机会、微信生态内广告与自然流量协同效应释放。
- 民用电工：公牛集团加快智能电工照明生态产品推广，欧普照明推出全新子品牌OLL、发布全新品牌设计主张OPPLE DESIGN，巩固公司产品力&品牌力，建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明。
- 工具：巨星科技预计25全年订单略有下滑、收入也有所承压，产能转移依然是当前核心任务，计划在东南亚甚至拉美新建工厂，争取25-26年将70-80%对美出口产能转移至东南亚，建议关注巨星科技、泉峰控股。
- 上海港湾：出海业务运营在发生变化，中国企业出海的优势是供应链效率、技术人才储备和创新能力，但也面临中国劳动力成本昂贵、信用成本较高的挑战。
- 梦百合：坚定全球化产能布局，跨境电商强势崛起，21-24年收入CAGR高达71%，未来通过优化投流&经营效率，盈利能力有望持续改善。
- 图雾：加热不燃烧（HNB）即将迎来真正爆发，2024年市场规模为389亿美元，占新型烟草规模比例为45%，未来规模有望远远高于雾化，口含烟作为新生代新型烟草，短期有望延续高速增长。
- 科巴特：HNB行业壁垒高，但如今烟具、烟弹、辅材、生产装备各环节明显向国内民营企业集中，预计25-28年期间HNB市场格局有望定型。
- 诺欧斯：尼古丁袋通过口腔黏膜吸收尼古丁，口溶膜可以提高生物利用度，应用场景广泛，且成膜材料、活性物承载量、释放控制、结合AI的口味调配等因素构成较强技术壁垒。
- NEX：大烟草公司或国内民企针对HNB产品持续创新产品&调整商业模式，中国民企在短期内无法在HNB品牌端与海外龙头抗衡，但国内企业在供应端、细分市场、细分赛道均有发展机遇。
关键数据：
- 傲基股份：商品销售与物流服务双轮驱动。
- Acquco：美国关税政策对跨境电商影响分析，毛利率高的产品短期仍有望保持靓丽增长。
- 豫园股份：餐饮集团打造优质品牌矩阵，东方生活美学为价值核心。
- 黄金珠宝：潮宏基发布拟减持公告，周六福通过港交所聆讯。
- 两轮车：截至5月20日，交售旧车、换购新车各608万辆，带动新车销售178.2亿元。
- 孩子王：全新ultra店预计6月在上海徐汇万科广场首开，拟收购丝域实业65%股权。
- 汇通达网络：下沉市场正迎来结构性增长机遇。
- 无忧传媒：微信视频号正依托其庞大的用户生态构建"全域智能商业新基建"。
- 民用电工：公牛集团加快智能电工照明生态产品推广，欧普照明推出全新子品牌OLL。
- 工具：巨星科技计划在东南亚甚至拉美新建工厂，争取25-26年将70-80%对美出口产能转移至东南亚。
- 梦百合：21-24年收入CAGR高达71%。
- 图雾：2024年加热不燃烧市场规模为389亿美元。
- 科巴特：HNB行业壁垒高，但如今烟具、烟弹、辅材、生产装备各环节明显向国内民营企业集中。
研究结论：
- 新消费行业持续增长，品牌化、数字化、智能化成为行业趋势。
- 下沉市场消费升级与线上化双驱动，小镇青年可支配收入及消费意愿强劲。
- 黄金珠宝、两轮车、母婴童等赛道表现亮眼，建议关注相关龙头企业。
- AI技术赋能零售、电商等领域，提升效率与用户体验。
- 新型烟草产业发展迅速，HNB市场格局有望定型，中国民企在供应端、细分市场、细分赛道均有发展机遇。
风险因素：
- 下游需求不及预期风险，政策波动风险，竞争加剧风险。
