掘金HVDC百亿蓝海，御风AI基建全球化

中恒电气成立于1996年，从高频开关电源起家，逐步转型为数字能源综合服务商，聚焦绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务等领域，与中国移动、阿里巴巴、国家电网等头部客户建立深度战略合作。2024年公司迎来业绩拐点，营业收入19.62亿元，同比增长26.13%，归母净利润同比增长178.52%，其中数据中心电源业务营收增长111.05%，占总营收34%。

HVDC市场前景广阔，国内外积极布局：

• HVDC技术优势：相较于传统UPS，HVDC效率更高（97.5%以上）、安全性更高、稳定性更高、经济性更优。
• 市场空间：预计2027年HVDC全球市场空间达177亿，2024至2027年CAGR达121%。
• 国内布局：通信运营商和互联网头部企业积极推进HVDC升级，中恒电气为数据中心HVDC龙头，市场份额约90%。
• 海外布局：海外HVDC应用仍处于早期阶段，维谛和台达主导市场，英伟达高功率服务器或将催化海外HVDC渗透率大幅增长。

公司竞争优势凸显，伴随渗透率提升业绩有望超预期：

• 技术优势：国内HVDC供电技术先行者，牵头制定国家标准，整体效率可达97.5%以上，研发第三代HVDC技术（400V-800V）。
• 供应链优势：富阳工厂具备年产80万个电源模块、5万台电源机柜的生产制造能力，已建成零碳智慧工厂。
• 市场占有率高：数据中心电源领域龙头地位稳固，广泛应用于互联网、通信、金融等领域。
• 出海布局：依托新加坡子公司爱能威尔，重点围绕通信电源、电力电源等核心产品开展全球化运营，计划2025年实现规模化突破。
• 电力业务：电力电源产品业绩平稳增长，2024年增长约20%；电力软件市场占有率达80%；充电桩业务短期受行业出清拖累，但全栈解决方案凸显优势。

盈利预测与投资评级：

• 核心假设：数据中心电源业务2025-2027年营收增速分别为84%/49%/38%；电力操作电源系统业务2025-2027年营收增速分别为41%/20%/20%；通信电源系统业务2025-2027年营收增速分别为20%/18%/15%；软件开发、销售及服务业务2025-2027年营收增速均为5%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 技术发展不及预期。
• 中美地缘政治风险。
• 行业竞争加剧。